建筑行业系列之一:以货币充足性为着眼点看建筑企业信用状况

建筑行业的信用风险特点:货币充足性是分析建筑行业信用风险的关键。建筑行业高级别资质稀缺以及中低级别资质门槛低的特点导致行业内从业主体数量众多,行业竞争激烈,对上下游议价能力较低。建筑行业收入费用的确认采用完工百分比法,经营回款存在不确定性。总包-分包的业务模式使得建筑企业应付的周转率与应收基本相当,导致现金流较为紧张。加之建筑企业大部分可变现资产集中在货币上,货币情况与财务弹性对于建筑行业的信用资质有重要的影响。

建筑行业货币充足性分析框架:正因为建筑企业现金流紧张以及财务弹性相对较小的特点,存量货币的充足性,以及未来经营现金流收支状况就成为了建筑行业信用分析的着眼点,也是我们分析框架中的主要考量。对建筑行业的货币充足性分析分为两个部分:第一部分是存量现金流分析,从存量货币对短期刚债的覆盖以及再融资能力两个维度,静态地来看建筑企业货币是否充足;第二部分是流量现金流分析,这一部分更侧重结合建筑行业特点,从经营现金流趋势及导致其未来变化的因素上,来看建筑企业未来货币量的变化方向,从而在季报披露的基础上,对建筑企业的货币充足性有更及时而长远的认知。

存量现金流分析-短期流动性压力:存量现金流分析主要看两个维度:其一是存量货币对短债的覆盖程度,即以短期刚性负债为尺度,看企业现有的货币是否充足,是否存在短期流动性压力;其二是再融资能力,表现在企业属性和财务弹性上,主要考察企业信用借款能力、未使用银行授信规模和未受限资产规模等指标。考虑这一维度是因为,某些外部融资渠道较多、银企关系较好的企业通常并不需要在账面上留存较多的货币,与相反类型的企业相比却反而更能得到投资者的青睐。

流量现金流分析-体现建筑行业特色:与存量现金流分析不同,流量现金流的分析更具有行业特色。建筑行业现金流的紧张,主要来源于应收-应付联动模式的压力,以及由于对上下游议价能力弱,带来的回款慢、垫资多等情况。因此,在对流量现金流的分析中,我们主要从应收压力、新订单相关的资金流出压力、应付压力几个方面来着眼建筑企业的未来现金流波动,考察企业成本控制能力、回款质量和垫资情况等指标;另外也会附带关注其他业务板块对企业整体现金流的影响。

风险提示:下游基建、房地产需求超预期下滑,导致建筑企业订单减少、回款速度下降。