18中油EB申购价值分析:配置价值较高,建议积极参与

条款评价:(1)债底86.43元,面值对应YTM2.35%;(2)初始平价97.12元;(3)A股股本摊薄幅度1.32%;(4)条款与上一期公募可交换债相似。

上市初期价格分析:预计上市价格在[101,105]区间。中国石油是A股单位市值油气储量最大标的,业绩对油价回升弹性大。2017年国际石油市场供需逐步趋向平衡,下半年国际油价企稳回升,年底OPEC宣布延长减产计划进一步推高油价,布伦特原油价格全年上涨17%,并于2018年1月首次突破70美元/桶。受益于油价利好,公司原油、天然气、成品油等主要产品价格上升带动业绩高增,公司业绩预告显示2017全年实现归母净利209-239亿元,同比增长165%-203%。往后看,全球经济复苏趋势不减支撑原油需求稳步增长,主要产油国维持减产继续驱动市场供需向平衡点迁移,地缘政治风险逐渐平息,近期油价仍受到足够支撑。

18中油EB初始平价为97.12元,正股基本面稳健,受益于油价上涨和自身优异的业绩表现,中国石油正股近期表现抢眼。对比17中油EB,本次换股价设置略高,其余条款基本一致,我们预计市场给予二者的溢价率将十分接近,参考目前17中油EB平价102.13元,换股溢价率4.72%,预计18中油EB上市价格在101-105元区间。

中签率分析:预计在[0.23%,0.35%]区间,中枢0.29%。本次公募可交换债发行总额200亿元,其中网上发行预设60亿元,通过摇号抽签配售,申购上限100万元,额度不高。网下发行预设140亿元,等比例配售,网下申购单个标位下最低申购金额为1000万,上限为100亿,每个产品/证券账户的申购保证金统一为50万元。

参考17宝武EB申购金额约60000亿,中签率近0.25%,考虑到18中油EB初始换股溢价率低,破面风险不大,我们预计此次申购热情依旧不低,网下有效申购资金约40000-60000亿,对应中签率为0.233%-0.350%,中枢0.292%。

中签率分析:配置价值较高,建议积极参与。本次中石油公募可交换债虽然上市初期定位不高,但破面风险不大,正股配置价值较为突出,且发行规模大、中签率较高,预计网上、网下打新收益率可观,建议积极参与。但不排除短期内油价下跌或正股遭遇回调拖累EB价格的可能性,风险偏好较低的投资者可以在二级上市后择低介入。

正股分析

1、石油巨头,业绩复苏:公司17年业绩预告预计全年实现归母净利同比增加130-160亿元,同比增长165%-203%。

2、炼油与化工业务:炼油承压政策,化工需求增长。

3、油气勘探投入增大,或驱动板块业绩中长期增长:勘探与生产板块资本开支较上年实际完成额增长134亿元,是公司计划资本支出的重点,主要用于油气勘探开发。

4、估值情况:中国石油最新PE-TTM和PB分别约为70.84和1.4。2017年公司PB位于历史相对低位,2018年随着油价上涨、天然气高度景气的背景下,估值可能逐步回升。