投资策略研究﹡双周报:A股的盈利估值与风格切换

中证500和创业板估值有所上升:全部A股的市盈率从20.34上升到20.74,市净率2.11上升到2.15,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从29.81上升到30.39,市净率从2.77上升到2.82。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为15.76、29.45、38.18和48.84,市净率分别为1.83、2.51、3.56和4.10。

大小盘和成长价值风格切换:大小盘股估值均上升,但大盘股估值拉升幅度较大。上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.46下降到2.42,市净率比值从1.97下降到1.94。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.06下降到2.04,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.38上升到1.39,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.33上升到1.34。

行业风格切换:各行业估值均有上升。金融、周期、消费、稳定类行业市盈率和市净率均高于历史中位数,成长类行业市盈率和市净率均低于历史中位数。金融类行业市盈率11.58倍,相比2011年以来的中位数,高2.31倍标准差,市净率1.48,相比2011年以来的中位数,高0.80倍标准差;周期类行业市盈率28.93,高0.48倍标准差,市净率2.19,高0.35倍标准差;消费类行业市盈率33.51,高0.48倍标准差,市净率3.90,高0.64倍标准差;成长类行业市盈率48.41,低0.18倍标准差,市净率3.65,低0.37倍标准差;稳定类行业市盈率19.85,高1.05倍标准差,市净率1.73,高0.21倍标准差。

细分行业估值:从市盈率来看,过半数行业高于历史中位数,家电、食品饮料、通信、公用事业、汽车、非银金融等15个行业估值高于历史中位数,传媒、电子、轻工、农林牧渔等12个行业低于历史中位数。从市净率来看,超过半数行业低于历史中位数,家电、食品饮料、钢铁、建筑材料、电子、通信等9个行业估值高于历史中位数,传媒、商贸、电气设备、国防军工、纺织服装、计算机、医药等19个行业估值低于历史中位数。

风险溢价:1月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为2.64、3.06和3.82,和前一个月相比分别下降12.51bp、下降63.45bp和下降109.30bp。1月以来10年期国债利率均值为3.94,和前一个月相比上升4.43bp,1年期和2年期国债利率分别下降19.36bp、14.42bp,5年期国债利率上升1.43bp,短期利率下行,收益率曲线呈现陡峭化。

全部A股整体市盈率的倒数为4.82,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为0.89%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.29,计算风险溢价为(-0.65%),从6月份以来风险溢价窄幅波动,和2006年以来的历史中位数相比,低0.58%。