秀强股份2017年业绩预告点评:秀强教育亏损拖累业绩,18年推进“收购+新建+联盟”

事项点评

业绩低于预期,南京秀强教育新建园所导致亏损

公司预计2017年实现归属净利润1.30-1.55亿元,同比增长9-30%,取区间数据均值计算,其中Q4约实现归属净利润0.08亿元,同比大幅下降77.0%(去年同期为0.33亿元),主要是Q4计提了玻璃业务员工奖金,幅度较大,成本增加。公司当前收入仍以玻璃业务为主,其中主要是家电玻璃产品,受海外市场复苏影响,家电玻璃出口销售增速较高。全年来看,由于前期高基数,家电玻璃整体收入增速有所下降。教育业务全年实现净利润约3000-4000万元,我们预计全人教育和江苏童梦大概率能够完成业绩承诺。南京秀强教育今年新建10-20家新园,2017年1-9月实现营收361.30万元,亏损430.15万元。由于新建园实现盈利需要时间,预计秀强教育全年亏损有所扩大,一定程度上拖累公司业绩。公司拟使用自有资金1亿元增资秀强教育,其中5000万元计入注册资本,增资后,秀强教育注册资本由5000万元增至1亿元。

幼教业务17年内部调整,18年有望加快发展

公司幼教业务开展主要依托秀强教育、全人教育和江苏童梦,目前旗下园所数量合计约有50-60家,覆盖江苏、浙江、河北、山东、河南、安徽等省份。2017年,公司调整幼教发展思路,由单一收购实体幼儿园调整为收购与新办幼儿园、成立托幼之家及做示范幼儿园相结合的战略发展模式。同时,在管理团队、园所体系等方面积极实施内部整合。公司目前已经初步搭建完成幼儿园的教学内容及运营管理体系,通过内容及管理输出形式拓展园所客户,2018年有望“收购+新建+联盟”齐头并进。公司在南京、徐州、杭州三地布局建设了“托幼之家”,业务延伸至0-3岁阶段,幼教布局进一步完善。

实控人增持,定增发展双主业

截止2017年12月15日,公司实控人卢秀强累计增持1272.61万股,占比2.13%,增持均价7.79元/股,体现实控人对于公司未来持续稳定发展的信心。同时,公司启动上市以来首次定增,拟募资不超过约10.05亿元用于建设智能玻璃生产线(4.30亿元)、“儿童之城”艺体培训中心(2.26亿元)、旗舰型幼儿园升级改造(1.55亿元)、信息化系统升级建设(0.94亿元)及补流(1亿元)。公司拟通过租赁方式在北京、广州、南京、杭州等7个城市建设28个艺体培训中心,同时选取15个幼儿园进行旗舰园升级改造。建设儿童艺体培训中心将公司幼教业务由园所运营延伸至儿童素质教育培训领域,同时旗舰园升级改造有望提升单园盈利能力,此外投资建设智能玻璃生产线顺应智能家电发展趋势,有助于公司巩固行业地位。

投资建议

由于公司家电玻璃增速下降及南京秀强教育亏损,我们下调盈利预测,预计2017-2019年归属净利润分别为1.44/1.64/1.95亿元,对应EPS分别为0.24/0.28/0.33元/股,对应PE分别为30/26/22倍(2018年1月31日收盘价7.20元/股计算)。公司幼教业务转为以自建园为主,未来单园盈利能力或将提升,且拟定增布局儿童素质教育培训领域,有望成为幼教利润新增点。玻璃业务整体保持稳定发展,拟定增建设智能玻璃生产线完善产品结构。中长期看好公司“幼教+玻璃”双主业发展,维持“谨慎增持”评级。

风险提示

玻璃业务增速继续放缓、幼教外延收购不及预期、商誉减值风险等。