三一重工:2017业绩大幅预增,行业持续复苏龙头强者恒强

2017年归母净利润预增898%~937%,符合预期:1月30日公司发布2017年业绩预告,预计将实现归母净利润20.3亿元~21.1亿元,同比增长898%~937%;预计扣非后归母净利润为17.6亿元~18.6亿元。业绩大幅增长主要系:

(1)行业需求复苏,公司收入大幅增长;

(2)产能利用率、产品盈利水平提高,期间费用率下降。

据此推算2017四季度归母净利润为2.27亿元~3.08亿元,环比有所下滑,我们预计主要系资产负债表风险进一步出清所致,利好公司中长期健康发展。

工程机械涨价潮蔓延,收入将持续复苏:铁甲工程机械网消息,2017年12月小松通知代理商自2018年1月1日起对小松全机型价格上调,三一官方公众号透露挖机将涨价3%左右,原材料价格上涨、环保政策趋严、下游需求持续旺盛系提价的主要原因。工程机械挖机分会预测,2018年国内挖掘机销量约15.5万台,同比增长20%左右;未来,以新型城镇化与新农村建设主导的小挖市场与“一带一路”主导的出口市场将是未来行业发展的两大增长极。公司作为行业龙头紧跟行业动态,SY16C 与SY35U 两款微挖畅销;出口方面,2017年9月起公司出口销量显著提升,工程机械行业协会数据显示,9-12月累计实现1706台出口,同比增长82.26%。挖掘机为工程机械前端品种,未来行业复苏趋势逐步向后端混凝土机械蔓延,预计公司收入将持续复苏。

竞争格局优化,龙头厂商强者恒强:本轮行业复苏中,国产品牌市占率加速提升,工程机械行业协会数据显示,2017年国产品牌市占率51.97%,同比2016年上升6.21个pct。当前行业市场份额趋于饱和,又因行业属于资本和技术密集型行业,故新竞争者难以进入;市场竞争将体现为现有企业之间的竞争。公司作为龙头厂商,协会数据显示2017年市占率上升至22.2%;未来公司在研发、制造、质量、供应链、销售和服务等方面的竞争优势将愈发体现为市场竞争力的综合优势,有望占据更高市场份额,行业集中度将保持上升势头,龙头厂商将强者恒强。

投资建议:我们预计公司2017年-2019年净利润分别为20.83亿元、35.01亿元、43.55亿元,对应EPS 分别为0.27元、0.45元、0.57元。工程机械行业需求持续复苏,公司产品涨价后收入端进一步复苏;资产负债表修复持续释放业绩弹性,维持买入-A 评级,6个月目标价11.25元,相当于2018年25倍动态市盈率。

风险提示:原材料价格上涨,资产负债表风险,汇率波动。