登海种业事件点评:美国进口高粱双反调查,国内玉米市场再添利好

事件:

2月4日,商务部发布公告,决定即日起对原产于美国的进口高粱展开反倾销和反补贴调查。这是我国贸易救济调查机关第一次自主发起双反调查,显示了政府对于此次调查的重视程度。

投资要点:

玉米替代品进口数量庞大,严重挤占玉米市场需求。由于自然条件限制,我国农业生产成本较高,农产品价格普遍高于国际水平。巨大的利润空间驱动国际农产品大量涌向我国,尽管玉米进口可以通过配额控制,但高粱、DDGS、大麦等玉米替代品进口则较为便利,因此进口数量庞大。2015年最高峰时,玉米替代品进口量超过2800万吨(其中高粱1070万吨、大麦1073万吨、DDGS 682万吨),严重挤占了玉米的市场需求,导致玉米库存大量积压。

DDGS双反先例在前,美国进口高粱恐断崖式减少。在此之前,2016年1月12日我国就启动了对美国进口DDGS的双反调查;2016年9月下旬初裁存在倾销,并执行临时双反措施,征收反倾销税33.8%,反补贴税10%-17%不等;2017年1月12日做出终裁,各个公司反倾销税率达到42.2%-53.7%之间不等,反补贴税11.2%-12%不等,同时恢复征收增值税,合计税率超过90%,期限五年。受此影响,我国从美国进口的DDGS由2015年的682万吨降至2016年的307万吨,到2017年全年进口量仅39万吨。由此可见,征收高额双反税对于进口的抑制立竿见影,我们预计一旦美国进口高粱被裁定倾销,其进口量也将出现断崖式下降(2017年美国进口高粱为476万吨),从而进一步增加国内市场玉米需求。

盈利预测和投资评级:经过两年的供给侧改革,国内玉米市场供需结构本就已经逆转。一旦美国高粱进口被限制,无疑将进一步加快国内玉米库存去化速度,从而推涨玉米价格,提升玉米种植积极性。公司是国内玉米种子行业龙头,超试品种登海605、618是目前玉米种子市场最具竞争力的品种之一,同时2017年新审定品种多达18个,新品种有望打开市场、成为公司新的增长点。由于2017 年四季度市场观望情绪较重,国内玉米种子整体销售启动较慢,因此公司2017 年度业绩低于预期,我们下调公司2017 年EPS 至0.28 元, 对应当前P/E 估值为39.0 倍;但鉴于目前玉米市场供需向好,玉米价格处于较理想位置,我们预计今年玉米种子销售或超出预期,因此上调公司2018-19 年EPS 至0.46/0.54 元,对应当前P/E 估值分别为23.8/20.0 倍,同时上调公司评级至买入。

风险提示:双反调查裁决结果的不确定性,相关产品进口量的不确定性,农产品价格波动风险,国储抛储量超出预期,极端气候灾害。