黑芝麻:涨价提升毛利,并购增厚业绩

多方面利好,2017年业绩大幅提升。2017年公司预计实现归母净利润1.3-1.7亿元,比去年同增696.57%-941.67%,比合并上海礼多多备考报表同增175.10%-259.75%。业绩大幅增长主要得益于:1)公司营收增长带动;2)下半年公司供应管理模式改革,一定程度降低了采购成本;3)广西容县生产基地四季度生产工艺改造完成,一定程度降低了生产成本;4)公司定制产品处理完毕;5)收购礼多多,业绩增厚2500万。

成本推动产品涨价,毛利率有望提升。由于产品升级,制造成本增加,部分原材料上涨等因素,公司决定自2018年1月份起,对袋装黑芝麻糊系列产品出厂价整体上调15%,2017Q4新推出的6个新口味产品按新的价格进行,其他品类产品暂不做调整。此次涨价主要为成本驱动型涨价,黑芝麻糊替代产品较多,涨价可能引起公司销量一定程度下滑,大众品涨价幅度一般大于成本上涨幅度,公司毛利率有望提升。

收购礼多多,公司业绩继续增厚。2017年12月,公司发行股份及支付现金的方式收购上海礼多多电子商务有限公司100%股权获证监会审核通过,并完成股权工商过户登记,本次交易价格作价7亿,1.62亿现金支付,其余以发行股份方式支付,2018年1月新增的7818万股股份上市。礼多多主为品牌方提供电子商务经销服务,目前客户有光明、蒙牛、费列罗等国内外食品品牌。公司盈利能力较强,2016年净利润3334万元,2017年12月礼多多公司报表纳入报表范围,12月礼多多预计净利润2500万元。礼多多2017-2019年承诺业绩分别不低于6000/7500/9000万元,若业绩承诺实现,将有效增厚公司业绩。

拟参股产投并购基金,期待盈利水平提升。公司拟以自有资金1000万元投资南宁晟禾投资基金,南宁晟禾基金规模2.5亿元,期限5年,主要投资于发展潜力大、具备核心竞争优势及具备发行上市潜力的成长型节能环保、医药大健康、先进制造业等行业龙头优势企业。公司通过专业化投资管理团队运作,有利于降低投资并购风险,拓展公司业务领域,提升公司盈利能力。

盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。我们预测2017/18/19年EPS分别为0.22/0.32/0.36元,对应2017/18/19年PE为23/15/14倍。公司为黑芝麻糊老牌企业,受益于多方面利好,公司2017年业绩大幅提升,成本推动产品涨价,毛利率有望提升,收购礼多多,公司业绩继续增厚,拟参股产投并购基金,期待盈利水平提升。首次覆盖,给予公司“增持”评级。

风险提示:食品安全问题;行业竞争激烈;对外投资不达预期;参股并购基金进展及效果不及预期;礼多多承诺业绩实现不及预期;成本上升对公司业绩的不确定性影响。