医药生物行业周报:业绩预告启动,结构分化延续

市场表现:上周医药生物板块涨幅0.85%,涨幅在28个行业中排名第23,跑输沪深300指数-1.39pp。医疗服务表现相对较好,涨幅为2.20%;涨幅最小的板块是医疗器械,为-0.35%。其他板块表现如下:中药(-0.06%)、化学制药(0.29%)、医药商业(0.79%)、生物制品(0.84%)。行业整体估值(TTM 整体法,剔除负值)36.87倍,相对沪深300PE 溢价率约为2.37倍,处于历史中部位置。其中,医疗服务(72.10倍)、医疗器械(53.59倍)和生物制品(49.01倍)估值较高,化学制药(37.43倍)、中药(31.17倍)、医药商业(24.35倍)估值相对偏低。

本周重点资讯:

1)1月24日,CFDA 发布9项医疗器械行业标准。

2)1月25日,CFDA 发布新药Ⅰ期临床试验申请技术指南。

3)1月25日,广西省发布两票制重大调整方案。

本周观点更新:注重供给侧业绩的验证。

市场轮动加速,上周医药板块指数上涨0.85%,跑输沪深300指数1.39个百分点。在申万一级行业中,医药板块整体涨幅处于中后位。

从上周医药板块内个股涨幅变化来看,部分权重股有所调整,我们认为主要是受市场风格影响,短期医药板块仍有所承压,表现弱于大盘。目前已进入上市公司发布业绩预告和快报的集中期,我们预计业绩分化趋势将更趋显著,如供给侧业绩将更显弹性,肿瘤伴随诊断继续高增长,相反中药注射剂等辅助用药则继续承压。2018年我们认为医药仍是结构性增量非常突出的时期,细分领域增长不一,领域内公司发展分化加剧,部分细分领域龙头增速领先行业,仍是板块配置的核心。

对全年医药板块的机会,我们继续乐观,建议有效把握结构性增量,同时注重趋势的验证:①创新和出口筛选具备竞争优势的平台和注重验证获批上市的可靠性和市场空间;②消费升级,关注消费量的持续增长和提价的消费者接受度。③原料药供给侧,验证业绩弹性和价格趋势。

价格趋势是供给侧预期的核心,1月份属于下游饲料原料采购淡季,春节前经销商可能集中处理库存,造成市场价格趋势偏弱。各报价平台上的价格也只能反映市场部分结果,对于价格趋势的判断,我们认为取决于关键时点的供给平衡,例如春节后第一次采购高峰的来临,再如巴斯夫复产的时间。当前对于我们重点关注的VA 和VE价格,维持我们在此之前的判断,VA 有望在4月份库存再度紧张,价格弹性有望继续放大。

从维生素到抗生素到解热镇痛原料药供给侧机会,我们认为业绩验证仍是不可缺少,市场需要逐步认知不同品种的业绩弹性和实际确认业绩差距,但筛选真正有能力而且有动力实现业绩的公司仍是不变的方向。回顾2017年,VA 价格上涨伴随新和成市值持续增加,我们认为核心还是得到业绩的逐步验证。进入2018年Q1,后续提价的VE、VD3和VB2等品种我们认为都将逐步验证,建议重点关注新和成和浙江医药的业绩情况,其实际销量和价格弹性足够支撑业绩实现,单季度业绩甚至有望实现超过其历史上全年业绩高点。

对于原料药供给侧的把握,我们认为和市场预期不一致的地方:①从本轮环保和产业升级驱动的供给侧改革,我们认为未来2~3年都是原料药供给侧收获的最佳时期,而且周期较长,足够我们等待公司新业务的成长壮大,虽然短期价格有波动(年化测算),但实际盈利仍较为稳定。②部分公司的成长属性已足够强大,而且都有新品种落地,例如亿帆医药和科伦药业其制药部分利润增长非常迅速,浙江医药已经有1类新药上市。③未来原料药获得丰厚受益有望通过投资研发新业务,并购新标的实现价值转化,估值上应该考虑盈利的转化能力。

实际投资中,如何平衡周期和成长性。我们认为硬性分割两者的投资时期较难,周期和成长叠加,受市场风格变化影响也较大,不同品种价格预期阶段也不一致。整体来看,我们认为短期周期属性可能大于成长,品种价格预期上升或者平稳阶段,更容易平衡周期和成长的价值,对于周期价值尚未显现的品种,我们更建议尽早布局,宜早不宜迟,维持对医药行业推荐评级。