2018年2月光大证券军工行业月报:回落至上轮牛市启动前,正酝酿配置价值

1月军工指数大幅调整后,已回落至上轮牛市启动前位置。

2017年1月,军工板块延续调整趋势,军工指数再次创出3年多来新低,回落至2014年中位置,意味板块几乎已回吐上轮牛市全部涨幅。板块估值仍较高是调整的主要原因,截止2018年1月31日,板块TTM-PE估值约75倍,横向看,仍是所有行业中最贵的板块。但纵向看板块估值进入历史估值区间中位略底位置。

行业基本面已至冰点,边际改善可期。

行业表现差的原因,除高估值因素外,另一方面源于基本面过去2年的弱化,一是军改带来的军品订单延迟,二是军工资产证券化2017年的阶段性停滞。我们认为,行业基本面已至冰点,未来逐步边际改善是大概率事件。一方面,军改阶段性影响逐步减弱,军品订单将恢复增长,近期已经有积极现象出现,如整机厂中航沈飞2017年盈利预喜7.06亿元大幅超过市场预期,信息化设备供应商海格通信军品订单连续落地。另一方面,资产证券化阶段性停滞不代表停止,近期中航沈飞完成资产重组上市,在国资委网站被评价为“是航空工业对深化军民融合、混合经济所有制改革及核心军工资产证券化的一次积极探索”,传递积极肯定态度,军工资产证券化仍是行业大势所趋。

配置价值正在酝酿,但高估值框定博弈空间,优选总装企业。

长期看,需求端强军目标拉动和供给端资产证券化、军民融合持续推进,仍为行业提供长期向上基本面;中短期看,板块估值历史中低位叠加基本面边际改善,正酝酿上行潜力,板块具备一定阶段性配置价值。但由于板块估值整体较高,在当前市场大环境下,其上行空间亦有限。行业龙头总装公司最具配置价值,军民融合、军品定价机制改革、混合所有制改革三管齐下,望为目前低利润率的总装企业带来较大盈利提升空间,消化其估值,推荐内蒙一机、中航沈飞。军民融合持续大力推进,中上游企业竞争分化,有规模优势或技术壁垒公司望脱颖而出,推荐航新科技等。