长城汽车:哈弗仍处调整期、WEY值得期待

4Q单季度利润环比回暖,毛利率预计回升。4Q单季度公司净利润环比大幅增长,主要是由于10月份哈弗H6运动版、哈弗H2等进行中期和小幅改款,终端优惠缩减约3000元导致,提升了单车盈利能力,另外VV7度过爬坡期,终端优惠缩减约1000元,H6和WEY品牌高利润车型销量爬坡也贡献部分利润增量,非经常性损益政府补贴预计也对单季度利润造成部分扰动,在不考虑年终奖情况下4Q毛利率预计提升至20%以上。

单车ASP提升,产品结构升级明显。2017年1-4Q公司ASP分别为9.2、8.7、9.1、10.3万元,4Q环比提升明显,主要是VV7、VV5、哈弗新H6上量产品结构升级导致,其中WEY品牌两款车型4Q均月销破万,环比3Q大幅提升,新H64Q月均销量2.2万台,环比3Q月均销量提升约6000台左右,预计ASP提升态势有望在2018年得到延续。

WEY品牌向上,哈弗品牌为基。2018年WEY品牌将推出4款新车,深耕15-20万价格区间,渠道预计扩展到300家,有望实现25万年销量。哈弗品牌预计还将继续拓展产品品类,并且针对性的进行车型改款,切换自制DCT变速箱,减轻成本压力,且2017年末终端库存压力较小,预计哈弗品牌盈利能力有望逐渐回升。

盈利预测与投资建议:往后看我们预计SUV竞争格局恶化、新能源投入增加仍将给公司带来部分负面影响,哈弗品类区分度并未明显拉开,仍处调整期,下调2018-2019年公司业绩预测,预计2017-2019年净利润为50.4、69.1、80.2亿元,EPS分别为0.55、0.76、0.88元(原有业绩预测为0.49、0.78、1.08元),维持“中性”评级。