12月央行资产负债表点评:央行微扩表,外汇占款与结售汇背离如何看待?

1、央行外汇占款与结售汇背离,汇率继续双向波动趋势。

12月份外汇占款为214788.33亿元,较上月减少363.19亿元,增量由正转负。相反,12月份央行外汇储备为31399.49亿美元,环比增加206.72亿美元,这是外汇储备连续第11个月增加。从银行结售汇数据来看,12月银行结售汇差额为59.84亿美元,银行代客结售汇顺差67.82亿元。

如何理解外汇占款的减少与外汇储备增加和银行结售汇顺差之间的“矛盾”,外汇占款转负是否意味着资金流出压力?我们分析如下:首先,银行结售汇差额相较外汇占款变动更接近真实情况。第二,银行结售汇顺差和外汇储备增加匹配。我们认为12月外汇占款负增长可能的原因有两种:一是是国外央行或者外国金融机构出于国际合作或者资金清算的目的在中国人民银行存放的资金这部分有所减少,12月外汇占款和央行对国外负债同时减少363亿是重要的证明;另外一种可能是年末外汇储备的外币收益出售。外汇占款转负不必过度解读。

2、央行对其他存款性公司债权延续增长但增量减少。

央行公开市场操作与资产负债表对其他存款性公司余额变动方向一致,12月份对其他存款性公司债权102230.35亿元,比上月增加1104.86亿元。12月份,央行累计净投放4590亿元(含国库现金),在操作的时间点上继续延续此前月中集中投放,月初和月末净回笼的特点。除逆回购和国库现金操作外,12月份央行SLF余额从11月的190.57亿大幅增长至1304.2亿元。“临时准备金动用安排”表明了央行至少在春节前稳定资金面和市场情绪方面的态度,我们认为1月底全国性商业银行可能即开始动用“临时准备金”,这一影响更多的应该在稳定资金面,DR与R利差不会大起大落。

3、政府存款大量释放,年底货币发行增加。

历年12月都是财政存款大量释放的时点。12月份政府存款为环比减少12784.33亿元,政府存款为市场投放了不低的流动性。12月财政数据尚未公布,我们预计12月财政支出力度不低。2017年12月货币发行环比增加2222.42亿元。12月份货币乘数为5.21,比上月减小0.23。

4、总结:12月央行资产负债表整体微扩表457.74亿,变动较大的项目有:资产端方面,对其他存款性公司债权增加1104.86亿元;负债端方面:货币发行增加2222.42亿,其他存款性公司存款增加12583.80亿,政府存款减少12784.34亿。2017年全年资产负债表规模增长5.69%,小于16年增幅8.14%。外汇占款和银行结售汇数据出现背离,我们认为无需担忧资本流出,预计2018年1月外汇占款小幅波动,增量在0上下浮动。两会后预算批复,政府才开始加大国债地方政府债发行,政府存款预计一季度余额在低位。