长江电力:业绩符合预期,来水丰年创新高

1月19日,公司发布2017年业绩快报,实现收入501亿元,同比增长2.4%,归母净利润222亿元,同比增长6.9%,符合预期。

成立配售电合资企业,推动四网融合。国网重庆市电力公司与重庆两江长兴电力公司签署合作协议,共同组建新型配售电企业。国家电网、重庆市两江新区、长江电力作为电改的核心利益相关方,合资成立配售电企业将大幅降低协调成本,加速推动“重庆长兴、聚龙电力、乌江电力、三峡水利”的“四网融合”,长江电力在配售电业务方面将有效拓展纵向业务范围,提高下游用电稳定性和配售电话语权,增加新的盈利点。

乌东德、白鹤滩在建,积极布局售电市场。2017年,大股东三峡集团旗下的乌东德、白鹤滩处于主体工程建设阶段,总装机容量2620万千瓦,年平均发电量1014亿千瓦时。乌东德、白鹤滩预计2020/2021年实现首批机组发电,2021/2022年实现全部机组投产,注入长江电力预期强。

定增收购川云公司,大幅增厚公司业绩。2016年4月,长江电力12.08元发行35亿股并支付现金375亿收购川云公司100%股权,合计对价797亿,注入溪洛渡、向家坝电站。溪洛渡、向家坝电站整体装机2026万千瓦,2016年川云公司贡献收入/净利润占长江电力的49%/46%,拓宽在长江流域的护城河。

公司是全球最大水电上市公司,拥有坚实护城河,长江流域梯级协同增强盈利能力,超长运营期持续贡献现金流,低风险高分红重视投资者回报。预计18/19年,公司归母净利润222、217亿元,EPS 1.01、0.99元,对应PE为15.9、16.3倍,维持“买入”评级。

来水量波动受气候影响大,影响水电利用小时,而水电边际贡献高,存在盈利波动风险;乌东德、白鹤滩水电站建设规模庞大,存在建设进度不及预期的风险;市场化电力交易加快落地,发用电计划放开加剧市场竞争,存在水电上网电价和直接交易电价下行的风险。