山东路桥:业绩低于预期,低估值才是硬道理

业绩简评

1月16日公司公布2017年度业绩快报显示,2017全年公司营收达123.7亿,同比增长51.8%,归母净利达5.7亿,同比增长32.5%,略低于预期。

经营分析

业务结构调整净利润略低于预期,依旧看好公司长期发展:2017Q1/Q2/Q3/Q4单季度公司营收分别实现13/29.4/36.2/45.1亿元,同比增长108%/119%/61.6%/14.5%,公司Q4业绩增长显疲态。总体来看,受益于2016年山东省公路增速(+28.6%)远超全国增速(+7.7%),山东路桥2017全年营收超出我们预期的116.2亿元,但由于路桥工程施工业务(2016毛利率为12.7%)营收占比明显提升,而养护业务(2016毛利率为24.8%)营收占比减少且业务毛利率下跌(2017H1毛利率为13.4%),整体毛利率有所下跌,营业利润为7.8亿元略低于预期(8.4亿元),导致最终净利润不及预期。

公司基本面向好,股权激励+引入战投双轮驱动:1)公司背靠大股东山东高速集团在省内公路施工领域有绝对优势,“十三五”期间山东省将加大高速路投资力度,公路建设市场规模预计超2000亿。2)公司12月25日公布股票期权激励计划,分年度进行绩效考核并行权,2018/2019业绩目标为5.8/6.0亿。3)12月16日引入山东高速运营管理龙头齐鲁交通,运营里程占山东高速通车里程57%,未来公司有望借力进一步做大做强养护业务。

订单饱满业绩增长确定性强VS绝对低估值,把握价值洼地:1)截止2017年三季度,公司累计已签约未完工订单金额达220亿元,已中标未签约金额达24亿,为16年营收3倍,三季度后新中标(含预中标)项目投资金额约47亿元,公司在手订单充裕,未来业绩高增确定性强。2)截止1月16日,公司市值仅74亿,对应2018年PE仅9倍,估值较低极具吸引力。

投资建议

预测公司18/19年实现营收148/185亿,归母净利8.1/10.5亿;考虑今年基建增速下滑、环保维持高压、利率继续上行或压制建筑板块估值,我们给予2018年12倍PE估值,公司未来3-6个月9元目标价。

风险提示

利率持续上升、基建增速不及预期、环保政策持续高压、“资管新规”影响PPP项目资本金融资及落地情况、相关标的订单/业绩增速不及预期。