信用债周报:债市收获暖意,关注行业分化

一级市场,本周信用债总发行量较上周有所增加,发行利率下降,净融资额继续上升。具体而言,金融债(证金债除外)、公司债和短融发行量有较大上升,中票发行量大幅下降;企业债和定向工具发行量较上周变化不大。发行利率方面,公司债、中票和短融发行利率分别大幅下降32.3bp、27.0bp和43.3bp,企业债发行利率微升0.9bp。

二级市场,本周信用债市场先抑后扬,收益率多数下行。前半周受通胀数据超预期、资金面紧张等因素影响,市场情绪受到打压。周四公布的8月经济数据超预期回落带动信用债大涨。本周信用债二级市场收益率多数下行,分债项看,短融表现最佳;分期限看,中短期尤其是3年期品种收益率下降幅度最大。信用利差和期限利差均收窄。 8月份宏观经济数据普遍回落,受到供给侧去产能与环保限产的影响,工业增加值增速有显著下滑。从行业层面观察,我们认为有三方面值得关注:

其一,汽车行业一枝独秀,高技术产业表现亮眼。8月汽车工业增加值同比增长14.5%,较上月提升2.4个百分点,两者均为各行业之首。8月由于多数企业放高温假,汽车销量明显上升,库存压力得到缓解,产量同比环比双升。高技术领域投资增长也比较快,8月份高技术产业增加值同比增长12.9%,增速比上月加快0.8个百分点。

其二,房地产单月投资增速回升,但后续压力仍大。8月房地产单月投资增速回升3.0个百分点至7.8%,主要支撑依然来自三四线城市棚改和去库存政策。但当前棚改推进速度已超年度计划、分城调控政策成效显著,后续对房地产投资的支撑力度或将减弱。 其三,产能过剩、高耗能行业的增加值增速明显回落。在公布的17个行业增速中,非金属矿物、电力热力、黑色金属和金属制品加工业增速下滑最多;钢材、有色金属和水泥等高耗能行业相关产品,以及原煤、焦炭和原油等资源品产量增速也明显下滑。这一现象主要是受到去产能政策和环保限产的负面影响,并且政策将持续影响高耗能行业的表现。值得注意的是,年初至今,采掘业债券共计发行199只,发行金额接近3000亿元,在28个申万行业中排名第7。债券供给放量、生产增速下滑的背景下,需警惕高耗能行业低资质企业的再融资风险。

总体来看,7、8月经济走势符合我们对经济“前高后低”的判断,经济稳中趋降格局将延续,基本面逐渐利好债市;本周央行公开市场操作尽显呵护市场之意,9月流动性也大致无忧。8月宏观经济数据的下行使得债市收获一丝暖意,当前信用债收益率水平较高,后期存在一定下行空间。但目前市场情绪依然较为敏感,本周债市的大涨不仅是由于经济数据的走弱,更是由于预期差较大,以及市场在前期压抑下迫切等待利多因素,需警惕市场过度反应的可能。由于低资质债务主体信用利差保护较小,短期仍建议关注行业发展态势,留心高风险行业、低资质债务主体信用风险暴露的情况。