公用事业行业-电力行业改革“三重奏”系列报告之三:电改铺路,混改先行

电改为国企混改打造空间,两大电网辖区混改、电改双路并进

“管中间、放两头”将电力系统中的发电、售电及增量配电环节推向市场,打破以往电网环节的垄断经营,打造适宜国企混改的市场环境。近三年政府工作报告更多关注电力行业改革,且在2017 年全方面提及改革在深化混合所有制改革的部署中,电力行业首当其冲。政策面推动2017 年混改步伐加快,两大电网辖区将混改、电改双路并进,打造电力行业细分领域混改的样板,发电、售电及增量配电领域是混改的重点所在。

资产证券化是发电行业混改的主要路径

目前电力企业资产证券化率显著低于国有资产平均水平。我们认为, 未来在煤电价格关系理顺,行业供给侧改革见效之后,上市公司资产注入机会增加,建议关注大股东公告资产注入承诺且具备一定注入空间的电力公司,待行业运行环境改善后的外延式扩张机会。需要注意的是,当前电力集团之间面临重大资产重组,相关上市平台的定位可能会发生变化。

增量配电及售电领域是混改重点

电改放开了增量配电市场,不再由两大电网公司垄断建设和运营,未来增量配电市场主体将会出现多种所有制。具有园区资源的电力企业,具备开发增量配电网的潜能及优势;具备资源和市场开拓能力的地方小电网企业有望实现增量配电业务扩张。此轮电改明确推进电力市场建设,售电市场应运而生,目前在电力交易机构注册的售电公司从股东构成上看已充分体现混合所有制。我们认为,售电放开的机会更多在于新进入市场的社会资本,在轻资产基础上,通过股权多元化打通发电侧和用户侧资源,甚至通过商业模式创新,充分享用广阔的新兴市场蛋糕。除此之外,电力系统能够推行混改的还有电力交易机构以及辅助服务市场。

投资建议:

维持行业“增持”评级,推荐受益于行业多重改革、具备内涵或外延发展空间的三峡水利、涪陵电力;以及受益于行业盈利面环比改善及国企改革进程加快的行业龙头华能国际、大唐发电、国电电力等。

风险分析:

行业混改进程慢于预期;售电侧改革、增量配电改革实施不达预期; 全社会电力需求增速下滑,动力煤价格高企等。