晨鸣纸业深度报告:晨鸣破晓,一鸣惊人

报告导读。

公司是以制浆、造纸、金融、林业等产业板块为主体,是A 股上市最大的造纸公司。随着环保趋严,公司的行业龙头优势愈发明显。公司17年及未来的业绩维持较高速的增长将仍将是大概率事件。

投资要点。

文化纸高景气度持续。

双胶纸、铜版纸自从16年下半年以来,价格持续在高位,目前供给和需求端均较为稳定。

文化纸随着教辅等下游需求对纸品的要求逐渐提高,双胶纸行业的整合呈加速状况,而铜版纸已整合完毕。文化纸整体的高景气度利于公司这样的龙头。

白卡纸需求增速依旧旺盛。

白卡纸的需求分为内需和外销两部分:内需的增速预计未来几年将保持近8%的增速;外销方面,近几年出口增速保持着近50%左右的较快增速。随着消费的升级,未来替代白板纸将呈加速状态。

纸浆的自用率仍在持续提升,产品成本优势明显。

公司当前自给率达到 75%左右,未来两年将有近70万吨的浆投产,目前自产浆和外购浆的成本相差较大,随着后续木浆产能的投放,纸浆自给率的提升,公司的成本优势愈发明显,盈利空间将进一步打开。

租赁业务后续空间大。

受政策和市场影响,公司主动降低业务杠杆率,现杠杆率为行业前十的租赁公司平均值的一半。当前公司资本金约77亿,随着公司后续资本金的陆续到位,租赁业务的总注册资本金将达到160亿,届时资本金和杠杆率有望双双提升,形成规模效益叠加,租赁业务目前余额不到200亿,未来提升空间很大。

盈利预测及估值。

预计: 2017-2019年公司分别实现营业收入297.7亿元、327.9亿元和376.8亿元。同比增长29.98%、10.14%和14.90%。实现公司净利润39.2亿元、46.8亿元、60.9亿元,同比增长94.05%、19.36%和30.07%。对应EPS 分别为2.02元、2.41元和3.13元。给予买入评级。

风险提示:产品销售收入不达预期。