固定收益衍生品策略周报:国债期货突破在即,建议抓住机会

方向性策略:展望后期,我们始终认为中国的利率水平依然有下行空间。

而本周的突破迹象正在印证我们的想法,我们认为市场还会继续上行。首先,10年期国债3.7%和10年期国开债4.4%应该是本轮熊市的顶部,目前绝对收益率水平仍非常安全;其次,货币政策“不松不紧”态度并无转变,货币政策对债市暂无压力;再次,随着房地产调控效果的逐渐显现,8-9月经济数据继续超预期难度正在加大。按过去一周平均IRR计算,TF1712的理论价格范围是97.67-97.88,T1712的理论价格范围是95.09-95.83。

过去一周1712和1803价差出现小幅上行。整体来看,TF1712-TF1803上行0.040,目前为-0.105;而T1712-T1803上行0.025,目前为-0.020。我们认为后续近远月合约价差将继续下降,原因主要有两点:

(1)5、10年国债收益率水平依然较高,CTD券集中在长久期交割券上,发生切换的概率不大,近远月合约交割期权的时间价值差异基本可以忽略;

(2)强监管、紧货币周期中资金成本易上难下,支撑正值跨期价差的因素,即正的净持有收益,正在逐步弱化。

跨品种策略:

过去一周,5年期国债期货合约与10年期表现基本相当,TF1712合约对应收益率下行约6BP,而T1712合约对应收益率同样下行约6BP,期货对应收益率曲线斜率不变,目前约为6BP。我们推荐的做陡曲线策略在1712合约上:多2手TF1712+空1手T1712获利0.040。从历史来看,目前国债现货价差水平为较低水平,因此我们继续推荐曲线变陡策略,即多2手TF1712+空1手T1712。