中国煤炭行业:短期面临阻力

尽管夏季仍骄阳似火,但有迹象表明动力煤的需求旺季已经结束。秦皇岛动力煤现货基准价已连续三周下跌,因为国家发改委正竭力使价格降至每吨500-570元人民币的目标区间。随着淡季来临,我们预测未来两个月动力煤价将持续回调,从而对大部分港股煤炭公司形成制约。尽管我们上调了大部分已覆盖煤炭股的预测,但我们仍将H/港股煤炭板块的评级由增持下调为中立。

报告要点。

鉴于中国GDP增长强劲(17年上半年增长6.9%)、夏季异常炎热以及水电发电量下滑,17年上半年动力煤发电量同比增长7.1%。这带动了同期煤炭需求同比增长3.8%,是2013年以来首次出现增长。但是,我们预测17年下半年需求增长将有所放缓,因为在华北地区大规模生产煤改气后,该地区冬季供暖需求将出现萎缩。目前我们预测煤炭需求的全年同比增速放缓至2.5%。从更长期的角度看,由于中国政府继续推广天然气等更清洁的能源,我们预测煤炭国内需求将持平或略有下滑。

由于冬季后发改委并未重新实施“276个工作日”的限制,17年上半年中国煤炭产量同比增长6%。供应侧改革推进良好,17年上半年淘汰煤炭总产能1.1亿吨/年,完成全年目标的74%。发改委将通过允许新煤矿有序投产来保障市场供应充足。发改委甚至允许现有的先进煤矿通过产能置换来提高产能。为收紧供应控制,发改委禁止省级政府而不是中央政府审批的二类口岸进口煤炭。

我们将2017年秦皇岛山西优混平均现货价预测由每吨550人民币上调至595人民币。但是,我们的2018和19年预测仍维持在535人民币,处于发改委目标价区间500-570人民币的中端。

2017年7月焦炭价格再度上涨,主要是因为6月底发改委勒令淘汰地条钢后,通过高炉生产的钢铁厂产量上升。但是,我们预测冬季价格将有所回调,因为华北地区可能会实行钢铁限产。河北省已要求钢铁厂在供暖期间减产50%。

我们将2017年山西柳林硬焦煤原煤平均现货价预测由每吨679人民币上调至785人民币,18和19年预测均由600人民币上调至680人民币。

评级面临的主要风险。

煤价高于预期。