工程机械行业2017年日常报告:关于三一重工中报业绩不达预期的思考

事件

三一重工公告2017年1-6月实现营收192.08亿元,同比增71.2%;实现归母净利11.60亿元,同比增740.9%。2017年1-6月工程机械各类产品销量大幅增长,作为板块龙头指标股,三一重工上半年实现公司收入和其他各项基本符合预期,但归母净利润低于市场预期,预期偏差仍是资产负债表对利润表的压制因素所导致。

评论

去库存、汇兑损失、研发投入等因素致Q2净利环比下降,全线产品销售同比大幅增长。Q2营收同比增长64%、环比上升4.84%,净利润环比下降44.5%至4.14亿元,Q2毛利率、净利率分别较Q1下行5.27、3.74个百分点,主要原因:(1)Q2集中处理了价值5-6亿元的高库龄产成品、存货,包括价值约3亿元的混凝土机械,约2亿元的桩工机械,约1亿元的起重机,低价销售这部分产品拉低了总体毛利率。(2)公司国际化程度高,海外销售占比提升,收入以美元计价,上半年尤其是Q2美元持续贬值给公司以美元计价的收入和资产带来较大汇兑损失,Q2比Q1高约1.3亿元;(3)公司加大研发创新力度,Q2研发费用比Q1高1亿,使得Q2管理费用环比增长25.34%;上半年销售费用同比翻倍,主要是市场回暖加大对营销网络的投入和经销商返利。

钢材价格上升、集中处理混凝土二手机、汇率波动导致部分产品毛利下降。分产品来看:全线产品销售均大幅增长,其中混凝土/挖掘/起重/路面/桩工机械营收分别同比增长32%/102.4%/69.8%/43.9%/226.4%,毛利率分别同比增长0.5/4.6/-2.3/-0.5/-4.7个百分点。Q2混凝土/挖掘/起重/路面/桩工机械环比增长-9.08/-4.05/10.74/40.48/-12.28/-42.53个百分点。据公司统计,钢材成本占总成本20%,自2016年以来钢材价格震荡上升,2017H1钢材价格指数较2016H1同比上升28.6%,公司存货周转率较高(过去三年存货周转率平均数大于2.5),钢材价格上升基本同步影响产品毛利率;Q2集中处理混凝土二手机、挖掘机子公司净利润变化受到汇率的影响导致混凝土机械、挖掘机毛利率下降。

经营质量大幅提升,资产减值损失收窄。2017年上半年,公司加强应收账款、存货及成本的管理与控制,优化财务结构。应收账款周转率从上年同期的0.52提升至1.04,存货周转率从上年同期的1.41提升至2.15;期间费用费率大幅下降6.3个百分点,其中,财务费用较上年同期减少14.7%,管理费用占销售收入比较上年同期下降3.5个百分点;经营活动净现金流58.94亿元,同比增长279.2%,现金流持续改善,拟进行每10股派发0.2元。Q2资产减值损失1.96亿元较Q1环比下降20.65%,对净利润的影响降低,资产减值损失主要系坏账准备计提。公司上半年坏账准备计提率达到10%,通过去年和今年的坏账准备计提,风险得到控制,预计未来资产减值损失对公司净利润的影响会逐年减少。

投资建议

2017年上半年,三一重工夯实资产,加大库存处理力度,计提坏账准备,加强回款,经营质量提升,资产减值损失收窄,海外市场开拓顺利。随着行业竞争格局优化,龙头估值溢价逻辑依然成立。我们相信公司利润指标低于预期是短期现象。长期来看,随着应收款和库存等资产减值和清理完成,公司未来利润仍然有释放的弹性的预期。

风险提示

市场竞争加剧,汇率波动,固定资产投资大幅下滑。