债券市场专题报告:8月同业存单发行骤降,机构债券投资仍偏谨慎

债券托管增量放缓,债券供给压力仍存。2017年8月末,中债登和上所的债券托管总额为64.63万亿,较上月份新增0.81万亿,8月增量上月增量减少0.68万亿,债券托管增长率有所下降。8月净融资为0.87万亿,比上月减少0.67万亿。8月中下旬债券市场再次出现调整,导债券净发行量较7月大幅减少,从全年债券的发行计划来看,1-8月发行偏慢,尤其是利率债,可能导致9-12月的利率债供给压力上升。

政金债发行放量,托管量仍不及地方债。8月利率债托管增量较上月量下降近3285亿,主要是由于8月国债、地方政府债发行量回落所致8月政策性银行债的新增托管量较上月增加了1767亿元,但仍少于地债当月增量,地方债渐成利率债最大品种。同业存单融资骤降,企业资期限拉长。8月信用债到期量大幅增加0.57万亿,净融资大幅减少万亿。8月同业存单托管量新增262亿,而7月同业存单新增4331亿增量较7月减少近4100亿,与8月同业存单发行利率上升相呼应。(超短期融资券托管量减少,而企业债券和中期票据托管量增加,反映企债券融资结构由短融转向中票和企业债,融资期限继续拉长。

人身险新规影响下保险机构继续大幅减持。8月大类机构投资者资金流入3944.67亿元,环比减少3145.02亿元,主要由于基金当月增持速度放缓。保险机构6月、7月分别减持1939.1亿和1363.71亿,连续两月减持债券且减持规模较大,8月保险机构继续减持965.91亿元,减持量较7月减少397.8亿元,显示新规对保险机构债券配置的冲击在减弱,但仍是负面影响,预计保险机构对债券仍将继续减持。广义基金同业存单8月份增持量大幅减小,增持516.62亿元,上月增持4526.05亿元,环比持仓量减少近4000亿,显示同业存单流动性较上月恶化,也导致同业存单发行利率上升。境外机构8月份大幅增持638.15亿同业存单,增持量超过其他任何品种。年初以来,境外机构连续增持同业存单,成为同业存单新的购买力量。

待购回债券余额增长,债市杠杆率回升。8月待购回债券余额合计43964.70亿元,较上月增长2383亿元。根据我们的测算,8月债券市场杠杆率为110.04%,较7月仅反弹0.43个百分点至110.04%,三个月移动平均杠杆率下降至110.81%,显示机构债券投资仍较为谨慎,这与8月份央行公开市场连续净回笼,货币市场利率偏高有关。近期市场流动性较为宽松,收益率下行迅速。但我们也注意到,央行在公开市场操作上仍较为谨慎,货币市场利率下行空间有限。债市反弹仍有赖于经济基本面的回落,上周末公布的通胀数据超预期,可能导致近期债市出现回调,但四季度经济基本面边际下行仍是大概率事件,债市交易性机会仍可期待。