东方明珠:寻产业链细分机会,夯实“娱乐+”生态

事件:公司发布2017半年度报告,2017H1公司实现营收87.97亿元,同增11.32%;公司实现归母净利润12.24亿元,同减4.3%;实现扣非归母净利润8.17亿元,同增7.24%。公司收入增长源于电视购物与电子商务业务(YOY+19.44%)及互联网电视业务(YOY+46.85%)的收入增长。

点评:

强化头部IP运营,巩固内容核心竞争力。内容端来看,公司内容制作与发行业务营收4.39亿,毛利率(31.65%)显著提升,公司加强头部内容IP的运营,继续推进与国内外内容巨头合作,引入俄罗斯知名IP“玛莎与熊”;投资《镇魂》等,深度二次开发内容版权;投资手游IP储备丰富的盖娅互娱,补产业链短板;完成电影《最终幻想15:王者之剑》的引进发行,实现影游联动。

加强BesTV融合渠道竞争优势,走精细化运营之路。渠道端来看,公司渠道端将以BesTV为统一品牌,渠道端共营收16.36亿,OTT业务营收增而毛利负(-15.23%)因互联网电视用户持续增加致收入同比增长,而机顶盒、技术研发费、版权等投入增加致成本大幅增加所致;IPTV垄断优势显著,有效用户数达到3600万;手机移动电视业务聚焦直播,开发《边玩边直播》、《欢乐BBKing》及《ACG晓得伐》等新产品。公司继续推进互联网全媒体云平台建设,依托一云多屏技术促进各渠道融合发展。

发挥产业协同,寻产业链细分领域机会。服务端来看,传媒娱乐版块营收66.88亿(YOY+9.62%),各产品均表现亮眼,电视购物快速增长在于公司开拓电视购物3.0,差异化定位,产品高端,引入国外品牌;文化旅游地产持续开发二三新城市及上海郊区、周边地区地产项目,注入内容IP资源,寻找“娱乐+”产业链细分领域机会,维持高毛利(毛利率45.48%);游戏业务增速和毛利率均有提升,因FF15游戏发行及移动端游戏收入增长;广告领域公司剥离艾德思齐,未来深度经营全媒体自身流量,剥离非核心第三方平台。

投资建议和评级:公司市值大而仍能维持营收与扣非归母净利润的增长,说明公司具备较好的盈利能力,产业各环节多点开花,稳中有进,在细分领域仍能挖掘机会,公司也是文化类国企改革的典范,我们预计公司2017-2019年归母净利润为34.18亿、37.06亿和41.86亿,EPS为1.29元、1.4元和1.58元,对应PE为16倍、15倍和13倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:业务类型庞杂面临挑战较多;技术升级风险;内容版权风险。