造纸行业:造纸板块中报分析

造纸板块17年上半年收入端、利润端均维持高增长:受益纸业高景气及产品提价,造纸板块企业中报业绩普遍靓丽,太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、山鹰纸业等造纸龙头上半年业绩持续高增长:上半年造纸板块实现收入535.2亿元,同比增长28%;实现归母净利润50.2亿元,同比增长150%。

单二季度延续一季度的高增长趋势,收入、利润环比一季度有所提升。

造纸板块单二季度实现收入280.9亿元,同比增长24%,环比增长10.5%;

实现归母净利润28.2亿元,同比增长148%,环比增长28.2%。

造纸板块盈利能力、营运能力持续改善:

1)盈利能力:17年上半年造纸板块综合毛利率24.2%,较去年同期提升3.1pct;其中单二季度综合毛利率23.9%,较去年同期提升2.6pct。

上半年造纸板块净利率9.4%,较去年同期提升4.6pct,其中单二季度净利率10.1%,较去年同期提升5pct,造纸板块盈利能力持续改善。

2)营运能力:2017年上半年各纸种供给偏紧,纸企纷纷缩短账期或要求现金结算等,造纸板块应收账款占收入比重为25.9%,同比下降7.4pct;存货占收入比重为41.9%,同比下降6.2pct,处于较低水平。

纸业高景气将持续至18年,纸企盈利将持续向好:产能(市场/政策等)+需求稳定增长+企业协同,造纸行业于16年中期开始复苏。叠加纸业需求旺季&经销商补库存因素,16年底以来纸价加速上涨。考虑浆价的反弹及旺季的到来,我们认为木浆级纸张(铜版/胶版/白卡纸)新一轮涨价刚起步,涨价趋势可能持续到明年初。箱板/瓦楞纸价格已创历史新高,后市将跟随废纸价格走势,年内有望维持高位。

根据我们跟踪,预计新产能18H2开始陆续落地,结构上主要是箱板/瓦楞纸;我们判断木浆级纸张景气18年持续向好;箱板/瓦楞纸产能虽有所增多,但行业景气整体有望维持高位。

盈利预测及投资建议:净利润全年预计:博汇约8亿元/晨鸣约35亿元/ 太阳约17亿元/山鹰约16亿元。目前龙头企业动态PE 分别为10-13倍,博汇/晨鸣相对较低,推荐:白卡纸【博汇纸业】、文化纸【太阳纸业/晨鸣纸业】、包装纸【山鹰纸业】、生活用纸【中顺洁柔】。

风险提示:房地产行业不景气,宏观经济下行。