上汽集团:成长新动能,龙头再出发

SUV和MPV产品线持续扩容,合资公司高景气有望延续。上汽大众开启SUV产品周期,2017年相继投放3款B级和C级SUV,消费升级下量利齐升,明年有望继续投放3款SUV,主打市场空间潜力巨大的小型和紧凑型SUV市场,有望贡献12万辆增量。上汽通用计划于今年年底投放MPV别克GL6,相比7座SUV具有性价比和舒适性优势,二胎政策刺激下,看好新增10万辆销量贡献。

爆款逻辑横向复制,上汽自主加速崛起。荣威RX5和名爵ZS分别确立了各自家族基因,有望横向复制到荣威i6、RX3、RX8和全新MG6等新品及换代车型上,带动整体销量上涨。据网上车市和网通社等报道,17年底到18年,将各有3-4款新车和垂直换代车型相继上市,自主板块有望迎来产品大周期,保守估计将维持30%以上高增速。

公司电动化进程提速,有望引领新能源汽车市场。双积分政策促使跨过车企巨头加速电动化转型步伐,大众和别克预计将加快导入新能源汽车产品,映射效应下,合资主导竞争格局难以撼动。公司在新能源汽车领域积淀深厚,精品纯电动车型光之翼将于近期上市,具备爆款潜质,新能源政策环境优化,看好公司新能源汽车放量。同时新能源汽车普及,将促使产品结构上移,公司作为国内新能源紧凑型市场主导者之一,有望从中受益。

投资建议:弱市下,合资公司表现坚挺,同时开启SUV、MPV和新能源成长周期,加上自主迎产品大周期,公司整体向上高景气有望维持。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为13.0%、10.8%、5.7%,净利润增速分别为8.8%、10.1%、7.2%,对应PE为9.9、9.0和8.4倍,盈利确定性突出,首次覆盖,给予“买入-A”的投资评级。

风险提示:明年中国汽车销量严重不及预期;价格战超预期;新车型投放销量不及预期;研发费用资本化处理不及预期。