事件:金融股2017年中报陆续披露完毕,我们认为财富积累、政策变化和短期避险是2017年上半年金融股边际变化的三大因素。具体而言:
(1)一是中产阶级崛起的过程中,财富大量积累,消费结构升级,由此产生了对财富管理、保险保障等巨大需求,零售金融业务的重要性也逐步提升。
(2)二是2017年以来,尤其是全国金融工作会议后,金融行业从严监管,服务实体经济成为金融行业发展的宗旨,金融机构回归传统业务模式,市场集中度将逐步提升,行业龙头的业绩会更加稳健。
(3)三是二季度债市震荡,金融股作为优质白马股,受到避险资金的青睐。
保险:死差推动价值增长,投资浮盈大幅提升。
我们认为2017年上半年保险股最核心的边际变化在于消费升级的过程中,保险产品回归保障,死差益占比提升,推动保险公司价值增长。
(1)新业务价值增速超过保费增速。2017年上半年险上市险企新业务价值平均增速达到21%,新业务价值的稳健增长意味着业务质量不断改善,其主要原因在于一是继续聚焦个险渠道,营销员规模或产能均持续增长,二是拉长产品期限,聚焦保障型产品,提高新业务价值率,三是剩余边际余额稳步提升,未来将维持稳定释放。
(2)投资浮盈大幅提升。上市险企2017年上半年整体权益类投资占比提升约3个百分点左右,总投资收益率维持在4.7%左右,基本与去年同期持平,但投资浮盈大幅提升,下半年债市的企稳、股市的回暖将有助于险企投资端价值的不断增长。
券商:弹性提升业绩回暖,个股分化龙头稳健。
我们认为2017年上半年券商股最核心的边际变化在于弹性回升,业绩整体回暖但有分化,自营业务成为券商最主要的收入来源,以期货、国际业务为代表的多元金融业务逐步兴起。
(1)业绩回暖弹性提升。2017年上半年上市券商整体利润同比下降9%,降幅较2016年边际改善,其中大型券商营业收入和净利润变化较为稳定,券商自营投资收益同比大幅增长29%,占营业收入比升至29%,成为最主要的收入来源,使得券商股弹性提升,贝塔重回1.6。
(2)预计业绩持续回暖,资本为王强者恒强。下半年以来市场稳重向上,股基交易额和两融余额均实现上涨,投行业务环比复苏,券商业绩还将回暖,较高的弹性将持续,在严监管的环境下,券商回归传统业务模式,行业龙头凭借更加充足的资本金,业绩将更加稳健。
银行:零售转型提升利润,不良处置降低成本。
我们认为2017年上半年银行股最核心的边际变化在于零售转型的效果逐步显现,受监管的影响,同业明显收缩,资产质量整体提升,MPA 的落地促进银行增长结构的合理优化,降低行业风险。
(1)资产质量整体提升,转型零售取得突破。银行减值损失计提大幅下降,使得银行在营业收入下降的情况下取得了净利润的增长。大部分银行重新回归主业,规模增长集中在传统存贷款,尤其是零售存贷款方面。符合服务实体经济的转型方向和去杠杆去同业的市场环境。
(2)同业资产负债大幅调整。大部分银行同业资产负债大幅压缩,部分银行在同业负债内进行调整,风险较低的同业存单占比显著上升。我们预计零售转型成功、资产质量稳定的银行将保持较高的增速。
(3)MPA 降低行业风险。宏观审慎资本充足率降低了银行发展过程中的系统性风险,同业存款纳入负债考核限制了银行的非理性扩张,促进增长结构的合理优化。
转型金融:百花齐放,各有千秋。
我们认为2017年上半年转型金融股最核心的边际变化在于科技金融快速发展,从严监管下金控平台将更加注重服务实体经济,AMC 市场空间继续扩大,信托公司信托主业增长稳健,供应链金融企业各领风骚。
(1)科技金融快速发展,金控平台脱虚入实。金融科技创新带来传统金融机构业务流程颠覆性变化,如中国平安通过平安脸谱等,实现营运效率提升。招商银行按照上一年度税前利润1%提取专项资金设立金融科技创新项目基金,鼓励金融创新。而金控在从严监管下,会更加支持实体经济建设,资本金充足、风控严格的金控平台业绩会更加稳健。
(2)AMC 市场扩大,信托主业稳健发展。不良资产供给持续上涨,AMC 市场还将继续扩张,信托公司信托主业持续增长,2017年上半年手续费收入增速超过营业收入增速,预计下半年还将继续稳健增长。
(3)供应链金融企业各领风骚。应收账款增长趋势显示行业空间较大,2017年上半年不同模式的供应链金融企业均实现了稳健发展,如依托于物流体系的传化智联等。
推荐标的:
(1)保险:中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险;
(2)券商:中信证券/华安证券/宝硕股份/浙商证券;
(3)银行:平安银行/北京银行/宁波银行/招商银行;
(4)转型金融:Fintech 关注金证股份/东方财富;金控:国盛金控,关注君正集团;AMC:海德股份;信托:安信信托/经纬纺机;供应链金融:传化智联/物产中大风险提示:宏观风险/政策风险/市场风险。
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