油价研究系列报告之三:下一个定时炸弹?美国库存井的压力有多大?

当前库存井数量处于历史高位,市场关注其潜在生产能力。库存井又叫未完井,二季度以来美国原油产量增速放缓,但库存井堆积情况严重。截至2017年7月份,美国七大页岩油产区的库存井存量为7059口,环比增加208口,增幅达3.04%,和年初的5586口相比增加26.4%。假设各产区的库存井按照该产区新井的产量出油,目前美国页岩油库存井的潜在生产能力为393万桶/天,接近伊朗全国的产量。但由于目前在开采的新井集中在甜点区块,单井产量要远高于库存井的单井产量,因此库存井的实际潜在产能要大打折扣。

低油价与钻机数高企是库存井堆积主因。影响库存井堆积的因素很多,最主要的两个原因为:一是油价,美国库存井存量和WTI油价之间存在很强的负相关关系,相关系数为-0.85。库存井的成本普遍较高,油价低时,采油经济性不足,完井后产油收入难以覆盖成本,页岩油厂商会主动选择暂停完井,等待油价反弹。二是活跃钻机数,因为从钻井开始到完井结束大概需要3个月的时间,这期间会产生一定量的库存井。今年以来美国五大盆地的活跃钻机数从年初的450台大幅提升至687台,这一时期活跃钻机数和库存井存量之间的相关系数为0.994,可见不断增加的钻机数在一定程度上推动了库存井堆积。

下半年库存井产量仍难以释放。库存井普遍开采成本偏高,目前油价低迷,完井经济性差,每月完井数很难有大的突破。此外,尽管活跃钻机数还是保持增长态势,但增速明显放缓,预计下半年钻机数不会大幅提高,由于现阶段钻机数与库存井数呈显著的正相关关系,我们判断下半年库存井产量难以释放,不会对美国原油产量带来重大影响。

库存去化将主导油价走势,四季度油价有望回升。短期看,飓风使WTI价格承压,美国飓风对当地炼厂以及交通造成重大影响,炼油产能下降了约440万桶/日。展望四季度,原油需求仍处于旺季,页岩油产量增速放缓,库存井产量难以释放,全球原油市场库存持续去化。根据我们的测算,预计2017年4季度到2018年1季度,OECD原油库存有望下降至5年均值水平,这将给油价提供实质性支撑。此外,四季度OPEC将再次讨论减产协议事宜,有望重新约束减产纪律并延长减产时间,减少市场对OPEC减产执行率下行的担忧。