大亚圣象:上半年利润增速略超市场预期,继续看好

2017年上半年营收同比增长8.4%,净利润同比增长35%:

2017年上半年,公司实现营收29.5亿元,同比增长8.4%,其中中高密度板产品实现营收7.5亿元,同比上升6.7%;木地板产品实现营收收入21.8亿元,同比上升10.2%;木门及衣帽间实现营收306万元,同比下降69.9%。从渠道上看,内销实现收入23.7亿元,同比增长11.4%,外销实现收入5.7亿元,同比下降0.1%。归属于上市公司股东的净利润为1.4亿元,同比增长35%。单看第二季度,公司实现收入16.9亿元,同比增长5.0%,归母净利润9912万元,同比增长33.6%。上半年EPS为0.26元。

2017年上半年毛利率同比升1.1个百分点,期间费用率同比增0.07个百分点:

2017上半年公司毛利率为34.8%,较去年上升1.1个百分点。其中中高密度板产品毛利率为19.6%,较去年同期下降3.5个百分点;木地板产品毛利率为40.0%,较去年同期增加2.1个百分点;木门及衣帽间产品毛利率为20.5%,较去年同期增加2.1个百分点。国内渠道毛利率为38.8%,同比增长0.4个百分点,国外渠道毛利率为17.8%,同比增长0.6个百分点。

2017上半年公司期间费用率为27.5%,同比增0.07个百分点,其中销售费用率为16.2%,同比增长0.8个百分点,主要来源于推广及大力开拓市场所产生的费用。2017年上半年公司管理费用率为10.2%,同比下降0.3个百分点,主要得益于公司折旧与摊销的减少以及税费的降低。财务费用率降0.5个百分点至1%。

股权激励落地,圣象利益深度绑定:

上半年公司股权激励方案落地,力度相比于第一期股权激励明显加大,以11.56元/股的价格向激励对象授予权益总计2864万股,占公司总股本的5.4%,首次授予2524万股,预留340万股。行权条件为以2016年为基数,在2016年归母净利润同比增长70%的情况下,2017-2019年归母净利润增长率分别不低于12%、25%、45%,对应2017-2019年归母净利润同比增速分别为12%、11.6%、16%。本次股票激励对象共251人,其中董事2人获120万股,占本次授予限制性股票的4.19%,公司高管与核心技术人员249人获2404万股,占本次授予限制性股票的83.94%,圣象体系覆盖较多,人数占比在60%以上,利益实现深度绑定。

规模优势明显,采购与营销策略不断提高:

公司以人造板和地板为核心,目前拥有年产160多万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力,并拥有年产4,700万平方米的地板生产能力。公司具备规模化的生产能力与较强的市场竞争力,圣象地板20多年来累计销量达6亿平方米,用户规模超过1,500万户。2017上半年,公司在消费升级和客户群体年轻化背景下,梳理圣象品牌定位和核心价值,提出符合未来发展趋势的品牌战略规划。同时不断加快新品开发和推广力度,并成功开展了“3.15中国圣象行”和“圣象北美硬木节”等大型营销活动。

未来三年净利润复合增速为31%,维持“买入”评级:

考虑到公司收入端保持稳定增长,未来圣象子公司净利率有进一步提升的空间,上半年利润增速超预期,我们将公司2017-2018年盈利预测(EPS)上调至1.40元和1.87元,并新增2019年盈利预测(EPS)2.32元,当前股价对应PE为16、12和10倍,由于目前公司的估值较为便宜,维持“买入”评级。

风险提示:房地产销售下行风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。