步步高:业绩基本符合预期,受益于超市业务回暖

1H2017营收同比增长10%,归母净利润同比增长21%

8 月28 日晚,公司公布2017 年半年报,1H2017 实现营业收入86.87 亿元,同比增长9.75%,实现归母净利润2.08 亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.24 元,同比增长20.86%,实现扣非归母净利润2.03 亿元,同比增长47.84%,业绩基本符合预期。单季度拆分来看,公司2Q2017 实现营业收入39.57 亿元,同比增长15.11%,增幅大于1Q2017 增长的5.63%。2Q2017 实现归母净利润0.56 亿元,同比增长18.94%,增幅小于1Q2017 增长的21.58%。公司营收增长的主要原因是1)新开门店较多,2)合并的梅西百货贡献营收2.01 亿元。公司预计2017 年1-9 月的归母净利润为1.74-2.26 亿元,同比增长0-30%。

综合毛利率下降0.08个百分点,期间费用率下降0.79个百分点

2017 年上半年,公司以2.26 亿元受让梅西商业有限公司94%股权, 二季度将梅西商业纳入合并范围。公司新开超市22 家,同时关闭了10 家门店。截至二季度末,公司拥有门店304 家,其中超市250 家、百货54 家(含梅西商业门店)。公司1H2017 零售业务实现营业收入79.37 亿元, 同比增长9.33%,分业态来看,公司超市/ 百货/ 家电业务的营业收入分别是52.41/ 19.67/ 5.36 亿元,同比分别增长10.28%/ 2.76%/ 8.38%。分地区来看,公司湖南/ 江西/ 广西/ 川渝业务的营业收入分别是57.16/ 5.03/ 13.28/ 3.89 亿元,同比分别变化9.19%/ 25.14%/ -7.59%/ 110.04%。川渝地区营业收入大幅增加,主要是收购梅西商业纳入报表。1H2017 公司综合毛利率为21.61%,较上年同期下降0.08 个百分点。1H2017 公司期间费用率为18.11%,较上年同期下降0.79 个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为16.18%/ 1.49%/ 0.43%,较上年同期分别下降0.57/ 0.20/ 0.01 个百分点。

以湖南市场为核心,有序向周边地区扩张

公司坚持以湖南市场为核心,优先选择在湖南区域内扩张,随着市场份额逐步稳定,分阶段、分步骤向周边省域扩张。2005 年始,公司陆续进入江西、川渝、广西地区,市场份额不断扩大。2015 年,公司收购了广西地区连锁商品零售龙头企业南城百货,成为湖南、广西两地连锁商品零售龙头企业。公司在湖南周边地区的一系列拓展与并购有望在未来为公司带来新的增长点,但公司的业绩仍受新门店培育期费用及云猴业务相关费用拖累,短期业绩将持续承压。

维持盈利预测,维持“增持”评级

我们认为公司在湖南周边地区的拓展有望带来新的增长点,但短期内公司的业绩仍受新门店培育期费用及云猴业务相关费用拖累。我们维持对公司2017-2019 年全面摊薄后EPS 的预测,分别为0.20/ 0.21/ 0.23 元, 维持“增持”评级。

风险提示:跨区域扩张效果未达预期,创新业务发展未达预期。