建设银行:2季度息差回升带动营收增速转正,资产扩张放缓

事件

公司公布2017年半年报。上半年公司实现归母净利润1383.39亿元,同比增长3.69%,其中2季度同比增4.38%;上半年实现营收3203.88亿元,同比下降3.74%。期末总资产余额25.51万亿元,较年初增长3.48%;上半年公司年化加权平均净资产收益率为17.09%。期末不良率1.51%,环比1季度末下降1BP;期末拨备覆盖率160.15%,较1季度末提高0.64个百分点。

点评

2季度净利息收入和营收转为正增长;息差同比降幅明显收窄。公司上半年净利润同比增3.69%,其中2季度净利润同比增4.38%,增速环比1季度提升1.4个百分点。2季度营收同比增3.23%(VS 1季度下降9.1%),环比大幅提高12.4个百分点。营收增长主要来自净利息收入增长,2季度净利息收入增长7.59%(VS 1季度下降0.95),环比提高了12.7个百分点。净利息收入在规模零增长的情况下实现较好增长,主要是公司净息差企稳走阔,上半年净息差2.14%,环比提高了1BP,其中我们测算的2季度净息差2.08%,同比下降8 bps(VS 1季度下降29bps),环比提高了3bps。公司非息收入则持续负增,上半年非息收入同比下降15.9%,其中2季度下降7.5%,降速放缓;其中上半年手续费及佣金净收入同比增1.32%,其他非息收入同比下降36.98%,主要是保险政策变动后带来保险收入下降54.79%以及可供出售金融资产出售规模下降带来投资收益下降81.20%。

2季度表内扩张放缓资产零增长,压缩投资端和同业负债端。公司上半年总资产规模扩张3.5%,其中2季度规模零增长。上半年公司资产扩张速度是对标大行中最慢的;2季度贷款扩张2.8%(VS 1季度3.5%),贷款增长稳定;投资类资产和同业资产压缩,分别收缩了2.5%和14.2%。负债端,公司2季度负债新增主要来自发行债券,2季度应付债券扩张14.8%,同业负债则是持续收缩8.5%,上半年同业负债整体收缩18.3%;2季度存款仅增长0.3%,但上半年存款整体增长5.7%,增速较好。

资产质量继续改善;2季度公司加大不良处置。期末不良率1.51%,环比1季度末下降1BP。我们测算的2季度公司单季年化不良生成率是0.69%,同比和环比分别提升4bps和13bps,主要是2季度公司核销力度较大,2季度核销164亿元(VS 1季度核销105亿元)。公司不良认定一直非常严格,期末公司不良/逾期90+的比例145%,较年初虽下降了2百分点,但该水平处于行业高位。公司关注类贷款率和逾期贷款率下行,期末关注贷款率2.69%,环比年初下降了17bps;期末公司逾期贷款率1.41%,较年初下降11bps。公司资产质量压力小且在持续改善。2季度公司调节拨备计提,环比一季度下降33%,信贷成本为0.79%,期末拨备覆盖率160.15%,较1季度末小幅提升0.64个百分点。

投资建议和盈利预测

公司上半年整体业绩略超我们的预期。2季度资产规模扩张放缓,息差走阔是业绩的主要贡献因子。公司不良认定在同业中一直比较严格,2季度公司加大不良处置,资产质量压力进一步减轻。小幅提升公司的盈利预测,我们预计2017年公司业绩同比增长3%,目前对应2017年PB为1.02倍,维持公司增持的投资评级。

风险提示:经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。