中国国旅:免税业务景气提升,中期业绩增长17%超预期

事件:公司发布2017年半年报。报告期内,公司实现营业总收入125.68 亿元,同比增长 22.46%;归属净利润13.00亿元,同比增长17.47%;扣非归属净利润12.87亿元,同比增长16.76%。

日上并表带动公司营收显著增长。公司营业收入的增长主要来自于免税业务的贡献,而免税业务增长主要来源于4月起并表的日上免税行(持股51%)。报告期内公司免税商品销售业务实现营业收入 66.04 亿元,同比增长44.25%,占总营业收入的52.55%。其中,日上免税行贡献营业收入13.62亿元,占免税业务收入的20.62%;日上贡献归属净利润0.52亿元,占总归属净利的4.00%。我们预计日上免税行并表将增厚公司2017年归属净利润1.5 亿元左右。

原有业务稳健增长,三亚免税店实现净利4.66亿元,同比增24%。剔除日上影响,公司原有业务实现营收112.06亿元,同比增长9.19%;归属净利12.48亿元,同比增长11.28%;原有免税业务营业收入52.43亿元,同比增长14.51%。2017年上半年,三亚接待过夜游客873.85万人,同比增长11.78%。三亚免税店实现营收32.28亿元,同比增长24.95%;净利润4.66亿元,同比增长23.82%。

调整销售结构提升整体毛利率,免税业务毛利率略有下滑。报告期内公司主营业务毛利率为 28.73%,比去年同期提高 1.67 pct,主要原因是公司毛利率较高的商品销售业务收入占比由去年同期的48.34%提高至今年的 56.25%。2017年上半年,免税业务毛利率为44.45%,同比小幅下滑1.86pct。

期间费用率提升1.97pct。报告期内,公司期间费用率13.80%,同比增加1.97pct。其中,销售费用率10.88%,同比增加2.79pct,主要是由于收购日上免税行带来的销售费用增量所致;管理费用率3.14%,同比降低0.62pct;财务费用率-0.22%,同比降低0.20pct,系汇兑收益大幅增加所致。

积极拓展进境免税店。报告期内,公司全力以赴获取进境免税店的经营资质,在11家机场进境免税店招投标中,公司成功中标昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐6家机场进境免税店,进一步稳固了公司在国内免税市场的地位。

旅游投资业务顺利进行。三亚海棠湾河心岛项目于今年初开工建设,目前正在按照计划推进,已完成土方、护坡、降水及桩基础施工,预计年内实现结构封顶。项目招商方案已编制完成,并与60余家商户接洽,开展预招商及美食市集的合作洽谈工作。招商展厅计划于7月底开放,确保招商工作如期推进。

盈利预测与投资评级:公司中期业绩超预期,我们向上调整盈利预测,预计公司2017-2019年EPS为1.35、1.58和1.91元(原为1.07、1.56和1.74元),PE(2017E)为21.41倍,维持“买入”评级。

风险提示:毛利率提升不及预期;免税行业政策变动风险;外部环境风险;市场风险;经营风险