文化长城:教育业务增厚业绩,收购翡翠教育完善布局

投资要点:

事件:公司发布公告,2017年上半年实现营业收入 2.2亿元,同比增长 12.5%,归母净利润1795万元,同比大幅增长64.5%,扣非后归母净利润1458万元,同比增长40.5%。

联汛、智游并表是业绩变动主因,财务费用大幅增加。报告期内,公司业绩稳定增长,主要原因是联汛教育、智游臻龙开始完整并表所致。高毛利率的教育业务带动公司综合毛利率提升13.78pp。公司三费率增加9.13pp,其中联汛、智游并表带动销售费用同比增加29.5%,发行债券产生利息及汇兑损益增加导致财务费用同比大幅增长675%。

联汛、智游协同发力,教育业务增厚业绩。2016年,公司通过收购联汛教育、智游臻龙实现战略转型升级。

联汛教育:标的公司是教育信息化领先企业,具备丰富行业经验和一定技术优势,近年业务结构不断优化、异地拓展逐步推进,公司核心竞争力得到显著增强。报告期内,标的公司实现营业收入3754万元,净利润1618万元。联汛教育承诺2016-2018年度实现归母净利润不低于6000、7800、10000万元,2016年实现归母净利润6130万元。

智游臻龙:标的公司秉承产、学、研一体化理念,拥有丰富职业培训经验、完善的课程体系,是公司教育产业布局发展的重要一环。上半年,公司实现营业收入2691万元(YOY+55.9%),净利润733万元(YOY+105.7%)。智游臻龙承诺2016-2019年度实际实现净利润不低于1600万元、2500万元、3250万元和4225万元。

目前,公司教育业务营收和毛利占比分别达到30%和49%,已成为公司新的业绩增长点。

外延收购翡翠教育,教育版图更趋完善。公司积极寻求外延并购持续推进教育产业布局。2017年8月29日,公司宣布拟以发行股份及支付现金方式收购国内领先的IT 培训机构——北京翡翠教育教育科技集团有限公司。

创始人深耕行业多年,背景优势显著。创始人鲁志宏是原北大青鸟首席商务代表,管理经验丰富;庄严曾先后任职于北大青鸟和新东方,从业经验丰富;其他合伙人也均在IT 培训行业打拼多年,具备丰富行业积累和人脉资源。

线下网点拓展迅速、覆盖广泛。在成立第一年,标的公司即设立10家培训中心, 截至目前,已在北京、上海、广州等30多个城市设立70余家分支机构,已发展成为细分领域内颇具实力的培训机构。

布局高校&外延拓展,提高核心竞争力。近年,翡翠教育开始布局高校市场,与北京理工大学、北京联合大学等全国200多所高校提供线上课程和SaaS 系统; 同时,并购上海昊育切入教育信息化领域,在与传统业务形成协同效应的同时, 分散经营风险提升公司核心竞争力。

翡翠教育于年初完成C+轮融资,涉及资金规模达到3亿元,资金实力得到极大加强,业务拓展有望提速。随着外延并购步伐的加快,上市公司教育版图布局将愈发完善,有利于公司整体战略目标的顺利实施。

盈利预测与投资建议。考虑到债券利息增加影响,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.0亿、1.3亿和1.6亿元,对应的EPS 分别为0.24元、0.30元、0.37元。公司转型教育产业进展顺利,外延预期强烈,维持“增持”评级。

风险提示:市场竞争加剧的风险,业务整合或不及预期的风险,并购企业业绩实现或不及承诺的风险,外延并购或无法达成的风险。