千金药业:业绩增速符合预期,持续看好公司成长性

事件:2017年公司上半年营业收入、扣非净利润分别为15.1 亿元、0.4亿元,同比增速分别为18.3%、13.7%;2017Q2 营业收入、扣非净利润分别为8.6 亿元、0.12 亿元,同比增速分别为12.8%、-22.7%。

业绩增速符合预期,持续看好其成长性。2017 年上半年营业收入约为15 亿元,同比增速约为18.3%。中药板块收入约为3.7 亿元,同比增速约为7.8%,主要是中药板块大力重点开发县级市场;西药板块收入约为3.7 亿元,同比增速约为45.2%,该板块期间内继续巩固三终端,加大连锁及医疗医院市场开发,加快新产品市场拓展;卫生用品收入约1.0 亿元,同比增速约为33.4%,期间内公司发展电商、微商等新兴渠道,积极开展渠道下沉,实现了卫生用品的快速增长。

2017 年上半年扣非净利润约为0.4 亿元,同比增速约为13.7%,低于收入增速约4.7 个百分点,具体分析如下:1)公司毛利率约为44.1%,同比提升约3.3个百分点。主要是因为公司产品结构发生变化,即毛利率较高的西药生产及卫生用品规模占比扩大;2)公司期间费用率约为38.6%,同比提升约6.6 个百分点。其中销售费用增速约为24%,主要是对西药及卫生用品费用投入增加;管理费用同比增速约为29%,主要是公司研发投入同比大幅增加。2017Q2 营业收入、扣非净利润分别为8.6 亿元、0.12 亿元,同比增速分别为12.8%、-22.7%。

净利润增速体现为下滑,主要为单季度费用投入增加,预计Q3 将逐渐恢复。

卫生用品快速增长,看好公司大健康前景。1)为医保目录调整利好标的,中药产品提价后增长稳定。断红饮顺利进入新版医保目录,将逐渐打开市场空间;千金片(胶囊)提价效果逐渐显现,全年收入预计超过6 亿元;2)公司的化药主要是集中在乙肝治疗和高血压领域,如拉米夫定、恩替卡韦、颉沙坦胶囊等。

其中恩替卡韦分散片与小水飞蓟宾葡甲胺(预防肝纤维化,类独家品种)能实现乙肝适应症全覆盖,预计2017 年收入将超过1 亿元;3)卫生用品将逐渐贡献利润。千金净雅为国内首个医药级卫生棉品,目前已经进入北京、上海、浙江、江苏等25 个省份,公司将持续加大电商以及药店终端的推广力度,尝试渠道下沉以及新产品的研发,前景看好。我们预计全年预计收入超过3 亿,单品种利润亏损幅度有望收窄。

盈利预测及评级。我们预计2017-2019 年每股收益分别为0.52 元、0.61 元、0.73 元,对应市盈率分别为26 倍、22 倍、19 倍。我们认为公司积极进行营销体制改革,产品提价及招标、卫生用品市场推广等对净利润贡献将逐渐显现,对女性大健康的战略定位明确存在外延预期,维持“买入”评级。

风险提示:招标进展或低于预期、产品提价或低于预期。