太平鸟:存货大幅计提减值加速减负,下半年业绩指标剑指3.6亿+

事件

公司公布半年报,17H1营业收入同比增长12.72%至28.15亿元,归母净利润同比降34.36%至9401万元;扣非归母净利润同比下降87.81%至873万元。

具体到二季度,公司收入同增14.20%至13亿元,归母净利润同比降56.71%至3540万元。

投资要点

线上收入增速+毛利率提升表现亮眼:线上呈现高速增长,收入同比上升46.46%至6.68亿元,毛利率同比升3.31pp至45.23%反映成功的产品策划带来的销售走俏(且电商渠道中线下新品上架数量占比已达到39.6%、女装部门达到50%)。(请参考表1)

受线上占比提升+线下毛利率下滑影响,公司17H1 毛利率同比下滑0.74pp 至56.58%。公司线下渠道本期较期初净减80家至4199家、较去年同期增长182家,渠道增加带动线下收入同比提升5.92%至21.08亿元,但毛利率较去年同期降0.67pp至60.17%,主要由于各线下渠道毛利率较去年同期都有所下滑;受低毛利率电商销售占比上升(17H1达到24.08%)及线下渠道毛利率下滑影响,17H1公司总体毛利率下滑0.74pp至56.58%。(请参考表2)

分品牌来看,本期报表收入同比增12.72%,主要由乐町及童装品牌Mini Peace 带动:乐町在相较去年同期门店数量下降121家的背景下仍实现同比18.74%的收入增长,我们认为这主要线下店效上升及线上销售的迅速增长有关;Mini Peace相较去年同期净开店106家,加之线上销售增长迅速,带动品牌销售同比增长49.81%至2.81亿元。(请参考表3)

零售口径看公司业绩:本期公司终端零售额同比增3.01%至46.37 亿元,其中街店渠道收缩明显,购物中心及电商渠道零售额放量。具体来看,线下渠道方面本期较期初缩减门店数量80家,对线下渠道的调整持续进行中,包括缩减街店占比(净关店170家、收入占比降至20.32%)、平稳调整传统百货渠道、增加购物中心布店(期内经开店49家达到1225家);线上方面,公司大力发展电商业务(零售额同比增长37.82%至7.58亿元),并打通总仓及直营门店的“云仓系统”推动线上线下销售配合(期内已通过“云仓”实现成交额9854万元)。(请参考表4)

盈利预测及投资建议

考虑公司股权激励目标为归母净利润4.5亿,则17H2公司需实现3.6亿归母净利润方能达标,较去年同期增长28.6%。我们认为随公司渠道扩张及内部管理理顺,作为快时尚龙头投资价值将逐步体现,限制性股权激励业绩指标的可实现性较强,预计2017/2018/2019年归母净利润为4.66/6.54/8.57亿元,对应目前市值市盈率26/19/14倍,综合考虑成长性与估值水平,维持“买入”评级。

风险提示:终端销售不及预期,库存消化不及预期。