华东医药:业绩增长符合预期,工业品种亮点多

事件:公司2017H1 实现营业收入140.9 亿元,同比增长15.1%,归母净利润10.4 亿元,同比增长26.5%,实现扣非后归母净利润10.3 亿元,同比增长26.8%。

单季利润增长有提升,费用控制较好。1)从单季来看,Q2 实现营业收入69.4 亿元,同比增长14.2%,归母净利润5.0 亿元,同比增长28.1%,Q2 利润增速快于Q1;2)公司2017Q2财务费用比2016Q2降低1082万元(-11%)、销售费用增长9%,销售费用增速慢于收入增速;3)财务费用降低系定增资金到位后债务减少,整体经营状况保持平稳状态。

工业整体增速超过20%,工业产品亮点多。1)免疫抑制剂条线表现亮眼,整体增速约30%,呈持续加快之势,其中环孢素增速约20%,他克莫司增速约40%,吗替麦考酚酯增速约30%;2)吡格列酮二甲双胍增速超过50%,预计全年收入过亿;3)重点品种百令胶囊增速约15-16%,增速有所下滑,主要原因为北京招标价格有所下降,另一方面2.23新医保目录出台前,传言百令很可能被剔除而导致部分经销商减少备货,影响了销售,而2.23新医保目录不仅没有剔除,而且由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,对后续市场有积极影响。下半年有望全面恢复,该产品销售峰值有望见到50亿;4)阿卡波糖收入增速约为28%,基本保持稳定状态,作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药,进入2012年新版基药目录后,深耕基层市场,公司近两年增加销售人员主要加大对基层布局,不断扩展基层销售及市场覆盖率;5)泮托拉唑收入增速接近20%,达托霉素全年收入有望达到5000万。整体工业增速基本平稳。

2020年工业目标收入100亿,新医保目录显著受益标的。1)未来三年阿卡复合增速近30%;百令复合增速约20%;免疫抑制剂扩大适应症后增速有加快趋势,预计免疫抑制剂条线未来三年复合增速有望超过25%;2)3 个重要产品新纳入,血小板凝聚抑制剂吲哚布芬为独家品种,超级抗生素达托霉素为首仿, 地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂;百令胶囊分类由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,未受到限制;阿卡波糖片由医保乙类调整为甲类;环孢素软胶囊、他克莫司胶囊、吡格列酮片均取消了适应症限制。以上对公司产品后续市场推广将产生积极影响。 l 国际化2017 年将有突破。1)目前公司国际认证工作有序推进,已经完成了泮立苏粉针国内首家向美国FDA 递交ANDA 申请并获得受理,预计3 季度有望通过;2)启动了他克莫司胶囊在海外的临床研究,目前临床实验进展顺利。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.93 元、2.49 元、3.23 元,对应PE 分别为25 倍、19 倍、15 倍。我们认为公司核心产品市场竞争力强,且有一定的外延预期,当前价格具有安全边际,维持“买入”评级。

风险提示:公司药品招标价格或大幅降低;产品研发进度或不及预期风险。