恒瑞医药:业绩增长符合预期,静待大品种获批

事件:公司发布2017年半年报,2017年上半年实现营业收入与归母净利润分别为63.4亿、15.7亿元,同比增长20.2%、19.7%。

经营稳健,业绩符合预期。2017H1营收与归母净利润同比增长20.2%、19.7%,基本符合市场预期;2017Q2实现营收与归母净利润分别为31.7亿元、7.6亿元,同比增长21.6%、20.9%,同比增速略高于一季度。根据样本医院数据分析,在阿帕替尼、右美托咪定、碘克沙醇等产品高增长的驱动下,抗肿瘤、麻醉药、造影剂产品线增长明显。上半年期间费用率保持稳定,2017H1销售费用率为35.9%,同比下降1.2个百分点;管理费用率为20.3%,与2016H1基本持平;财务费用受银行存款利息减少而增长50%。

阿帕替尼、艾瑞昔布等品种新进国家医保目录,有望实现快速放量。公司艾瑞昔布、右美托咪定、非布司他等多个产品新进目录;阿帕替尼进入首批医保谈判目录并成功进入国家医保,价格降幅37%。艾瑞昔布是公司首个获批的1.1类新药,受医保影响一直未取得销售突破,进入医保后有望实现快速放量,未来三年或将达到5亿元;公司右美市占率排名第一,进入医保能够进一步巩固该产品的市场地位并扩大其销售体量。阿帕替尼自2015年上市以来实现了快速放量,2016年实现约10亿元销售;降价成功进入国家医保后,市场渗透率将快速提高,有望达到30%以上,峰值销售额或将达到25亿元。

研发投入加大,研发产出丰富。2017H1,公司研发投入为7.8亿元,占营收12.3%比例,同比增长60%。报告期内共取得创新药临床批件9个,仿制药临床批件8个,仿制药制剂生产批件2个;近两年,公司创新药品种申报数量明显增加,仅2017H1即新增8个1类创新药临床申报,可以预见未来研发投入占营收10%以上的比例将成为常态。随着公司研发的不断投入,公司即将进入创新药的收获期,硫培非格司亭(19K)、吡咯替尼、紫杉醇(白蛋白结合型)等重磅产品已经进入报产流程,未来1年内均将大概率获批,将驱动公司新一轮快速增长。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.11元、1.41元、1.83元,对应PE分别为49倍、38倍、30倍。我们坚定看好公司未来在国内医药行业中的龙头地位,强者恒强效应逐步凸显,近几年将有多个重磅品种待获批,给予55倍PE,对应目标价为61.00元,维持“买入”评级。