九强生物:二季度经营改善,整体业绩低于预期

事件:公司公告2017H1业绩,上半年实现营业收入2.87亿元,同比降低2.64%;归属上市公司股东净利润1.09亿元,同比下降10.25%;归母扣非净利润1.10亿元,同比下降8.87%;EPS0.22元,上半年业绩低于预期。扣除去年同期雅培技术转让收入人民币648.41万元(100万美金),扣税净利润637.28万元,2017年上半年公司收入、净利润、扣非净利润增速分别为-0.45%、-5.26%、6.18%。

二季度经营较一季度有所改善:从单季度看,17Q2营业收入和归母净利润分别为1.47亿元和0.57亿,分别同比增长1.29%和0.22%,净利润率38.80%,较一季度提升了1.92个百分点,公司经营逐季改善。

上半年研发投入较多,费用增长明显:2017年上半年销售费用率14.83%,同比提升1.47个百分点,主要是封闭仪器推广销售带来的费用增加;管理费用率13.29%,同比提升3.35个百分点,上半年研发投入2512.05万元,占总营业收入的8.75%,较去年同期提升了2.17个百分点,财务费用率-1.77%;三项期间费用率合计26.36%,较去年同期提升5.78个百分点。

北京美创上半年并表,血凝产品丰富公司产品线:从产品结构来看,上半年公司诊断试剂收入2.73亿,同比增加5.17%,毛利率77.03%,降低了0.74个百分点;仪器收入1391.72万元,毛利率15.25%,提升了14.09%个百分点;子公司仪器租赁收入6.82万元。收购北京美创上半年并表,公司切入血凝业务,进一步丰富了公司产品线,未来美创产品结合公司渠道有望放大产品销售,为公司贡献业绩。

投资建议:公司业务今年为低点,明年预计伴随国际合作成果兑现,仪器封闭化带动试剂放量,业绩将有所改善。我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为5.75%、23.04%、15.83%,净利润增速分别为9.28%、26.42%、15.54%;EPS分别为0.59、0.75、0.87元,对应PE分别为26、21、18倍,首次覆盖,给予增持-A的投资评级。