乐普医疗:中报业绩继续保持高速增长,三季度业绩预告35-40%增长加速超预期

上半年稳步增长,三季度业绩预告超预期:实现营业收入21.83 亿元,同比增长30.23%;实现归母净利润4.95 亿元,同比增长31.23%;扣非归母净利润4.90 亿元,同比增长32.20%。财务方面,各项指标表现相对稳健,整体毛利率有所提升,财务费用同比增53.34%,主要是部分药品低开转高开所致。此外,公司发布前三季度业绩预告:1-9 月实现归母净利润7.36-7.61 亿元,同比增35-40%,Q3 单季度增速45-60%,超出先前预期,我们预计主要是药品业务高增长所致。

公司作为心血管产业链的整合者,平台效应逐渐凸显,构建了强大的护城河,以合作导管室和基层药店诊所为依托,已成功抢滩登陆国内基层心血管医疗服务市场,为平台创造了稳定的盈利模式。短期来看,公司业绩增速区间已经进入上行通道,估值中枢有望进一步上移。

器械端表现平稳,基层业务快速放量:器械板块实现营业收入12.36亿元,同比增长18.58%,实现净利润3.66 亿元,同比增长17.06%;细分来看,支架业务同比增17.15%,与去年年报增速基本持平,预计略高于行业平均增速,Nano 支架同比增长43.48%,预计占比已经提高至45%以上。双腔起搏器上半年已完成河南、广东等13 个省市的招标工作,需要一个导入的过程,估计目前尚未开始放量。封堵器实现收入4925 万元,同比略微下滑,但仍然保持市场领先地位。值得一提的是,公司器械板块伴随着合作导管室数量的快速增加,在基层医院快速放量,上半年公司新增签约基层医院合作介入导管室23家、已累计签约193 家,覆盖23 个省区,投入运营的已达146 家,通过导管室实现的设备及耗材营业收入达2.66 亿元,同比增32.30%,在公司器械收入占比已达到21.52%。基层PCI 手术于2011 年放开管制,是一个相对新兴的庞大市场,在分级诊疗的政策导向下,未来基层医院整体的潜在支架使用量将不亚于城市医院,而在基层市场快速成长的过程中,公司通过合作导管室实现快速切入和绑定,已经获得先发优势,成为抢滩登陆基层心血管医疗服务市场的排头兵,带动器械业务在基层快速放量。

氯吡格雷、阿托伐他汀双发驱动,药品端继续维持高增长:药品板块实现营收8.31 亿元,同比增50.78%,净利润2.55 亿元,同比增70.80%。其中制剂业务实现净利润2.26 亿元,同比增长77.27%,在药品板块中利润占比达到89%。目前来看,公司在一季报中给出的全年制剂业务增速不低于60%的预测大概率能够实现。氯吡格雷收入3.32 亿元,同比增58%,中标省份23 个,下半年有望继续维持高增长;阿托伐他汀收入1.47 亿元,同比增123%,在基数变大的情况下,超出去年整体增速实属难得,另一方面,我们预计上半年阿托伐他汀的收入绝大部分由OTC 端贡献,下半年医院端有望发力(目前中标21 个省份),面对全国150 亿元的庞大市场,未来增长仍具备充分的想象空间。此外,左西孟旦、氯沙坦钾氢氯噻嗪两个品种新增进入2017国家医保目录,预计下半年有望实现放量。

可降解支架NeoVas 获得注册受理,划时代重磅品种上市更进一步:公司重磅产品“全降解聚合物基体药物(雷帕霉素)洗脱支架系统”(NeoVas)已于2017 年8 月8 日获得CFDA 注册受理。根据ESC2017年年会披露的1 年期随访结果,与CoCr-EES 组相比,NeoVas 组的主要终点(1 年血管造影所示的节段内晚期管腔丢失)及临床结局均具有非劣效性,OCT 结果更佳,支架覆盖率、贴壁率及愈合指数均更高;FFR 结果、运动能力及心绞痛发生率等均无差异。由此可说明NeoVas支架的安全性和有效性。NeoVas 注册程序将获得优先办理,2018 年2-3 季度上市将是大概率事件。可降解支架能够解决金属支架在血管里永久存留、影响血管弹性的问题,是划时代的产品。目前,国内尚未有可降解支架产品上市销售,即便雅培的Absorb 先于公司上市,NeoVas 也将成为首款国产心脏冠脉全降解支架产品,且相对进口产品大概率存在价格优势,加之公司覆盖全国的营销渠道网络以及多年深耕心脏支架领域所积累的强大品牌力,该产品上市后有望快速上量,对金属药涂支架实现替代。中性预测,2018-2020 年,NeoVas 将分别为公司贡献净利润1.3/5.2/8.0 亿元。

投资建议:将NeoVas 可降解支架2018 年2-3 季度获批纳入预期,我们预计,公司2017~2019 年收入增速分别为28.79%、31.97%、32.06%,EPS 分别为0.52/0.71/0.99 元,相对当前股价,PE 分别为43X、31X、22X。维持买入-A 的投资评级,未来12 个月目标价为27.00 元。

风险提示:可降解支架审批进度不达预期。