龙元建设:经营现金流转正表现亮眼,PPP白龙马订单爆发业绩无忧

Q2业绩加速明显,经营现金流扭正表现亮眼:1)从季度看,公司Q1/Q2季度营收39.66亿元(-2.89%)/42.87亿元(+35.54%),净利润1.17亿元(+72.06%)/1.09亿元(+78.69%),公司Q2业绩明显加速,净利润增速远超营收增速,主要系PPP业务高增及营改增影响税收同减1.05亿元;2)从业务看,土建施工/装饰与钢结构业务实现营收76.89亿元/4.14亿元,占比93.17%/5.02%,土建施工/装饰与钢结构业务毛利率为7.13%/7.57%,同增0.02pct/2.99pct,其中PPP业务实现营收16.71亿元(同增392.92pct),占营收20.38%(同增15.66pct),毛利润2.28亿元(同增216.67pct),占总毛利润37.13%(同增22.87pct),PPP 业务营收毛利占比大幅提升,其毛利率15.8%(-5.42pct)高于传统建筑施工业务毛利率5.9%(-1.53pct),盈利能力改善明显将成为公司业绩增长新动力;3)公司经营现金流同比扭正表现亮眼,系PPP项目后期回款增多,为PPP 项目改善现金流提供更多证据;投资现金流/筹资现金流同比-16,457.18%/+138.8%,系公司上半年对外投资增加和公司PPP 项目融资增加所致;4)销售费用/管理费用/财务费用同比-60.55%/+20.68%/+293.38%,销售费用同减因公司加强经营管理相应费用减少,管理费用同增系公司处于转型升级阶段而增加相应的费用支出,财务费用同增明显系上年同期受汇率变动较大影响;5)货币资金/存货从期初24.51亿元/119.53亿元略增至28.08亿元/134.46亿元,占比总资产7.87%/38.36%,公司在手资金充足有利于后续项目开展。

PPP利好政策频出,订单爆发全年业绩有保障:1)PPP监管加强已趋缓和,“政策风向”已发边际改善,近期银行对PPP项目的贷款有全面放松的趋势,成都近日携中国PPP基金将或期总额300亿元资金支持证明国家推行PPP的决心,我们判断第四批PPP示范项目、PPP立法条例等将大概率于四季度发布,这将成为PPP推动的重大催化剂;2)公司作为PPP专业性极强的龙头企业,17年至今新签订单256.86亿元(同增64.12%),占比2016年全年订单77.78%,其中新签PPP项目222.52亿元(同增76.3%),占比86.63%,新签PPP项目中已成立SPV公司的项目金额达到121.51亿元,占PPP新签项目的54.61%,PPP项目进展顺利将加速订单转化,按照公司下半年签单加速的历史规律,公司全年订单饱满业绩爆发可期。

定增助力PPP快速落地,员工持股彰显未来信心:1)根据7月15日公告的第三次定增最新修订方案,公司拟非公开发行不超过2.68亿股,募集不超过过28.67亿元全部用于PPP项目,定增将加速PPP项目快速落地;本次发行后公司总股本由12.6亿股增至15.3亿股,根据我们的预测2017年/2018年业绩增长69%/37.63%分别达到5.9亿/8.12亿,那么2018年增发完成前后EPS分别为0.64/0.58元,考虑增发的影响EPS将下降9.38%;2)公司尚未购买员工持股股票,待股东大会通过后公司将募集2.56 亿元资金按0.35:1 的比例设立优先级和一般级份额实施员工持股计划,如按7 月28日收盘价计算,可购买总股本的2.01%,本次参与认购的员工不超过230人,其中董高监不超过9人,员工持股计划若顺利完成将充分绑定核心员工利益,公司上下一心彰显未来发展信心。

投资建议

我们预测公司17/18年实现净利润5.9/8.1亿,给定目标价12.2元,对应17年PE估值为26倍。

风险提示

传统建筑施工业务毛利率下降风险、PPP订单落地不及预期风险、宏观经济下行、基建投资放缓风险。