山西汾酒:大干快上,先争朝夕

2Q17营收同比+30.4%超我们预期的10%,或因5月青花及汾酒20年提价带动高档酒增速超预期,并导致归母净利同比+109%,大超我们预期的28%。

底气十足,大干快上。汾酒在山西市占率绝对领先,且在全国是清香型中高档品牌龙头。经历14-16年自然回落及主动清理,渠道、产品均梳理良好,为再次扩张打好了基础,17年增长加速情理之中。17年2月23日,汾酒集团与国资委签订军令状,要三年白酒收入翻倍。良好基础迭加国企改革强大动力和压力,17年业务大干快上符合预期。

高低档齐发力,省内外共飞扬。产品端,公司17年5月对青花20年、30年提价,估计青花30年翻倍,青花系列整体增速超50%。青花和汾酒20年两者共同带动中高端白酒收入1H17同比大增46.6%。低端玻汾延续16年快速增长势头,1H17加速至34.8%,其在零售价40-60元价格带市场份额继续快速上升。区域端,省、内外分别增41.3%、42.2%,省内加大了市场挤压力度,省外环京津冀强势区域增长快。

产品结构升级推升毛利率,费用率小降。受益于中高档白酒占比上升及规模效应,1H17毛利率同比升2.5pct,预计趋势会延续。营收快速增长的规模效应下,销售费用率微降,管理费用率同比降2.3pct。

先争朝夕,再谋长远,维持“推荐”。维持17年EPS1.20元的预测,上调18年EPS预测约8%至1.54元,17-18年同比+71.8%、+28.5%,动态PE36、倍。汾酒底蕴足,17年改革第一年大动作变革,先争朝夕,如能借此机会重塑体系,未来更可期,维持“推荐”评级。

风险提示。渠道波动;白酒政策风险。