九强生物:Q2业绩略有好转,合作+多产品线战略持续推进

试剂销售稳中有升,仪器占比下降,费用增加影响利润:

从单季度看,17Q2实现销售1.47亿元,归属净利润0.57亿元,相比去年同期均略有增长,状况好于17Q1。

从产品类别看,17H1实现试剂销售2.73亿元,同比增长5.17%,其中自产试剂占比进一步提升,估计规模在2.65亿元以上。试剂毛利率为77.03%,比上年同期下降0.74PP,估计主要原因是生产大楼转固后折旧增加导致生产成本提升。仪器设备上半年销售1429.65万元,同比下降49.60%,主要因为公司通过OEM形式拥有自有仪器后减少了代理仪器的销售,相对应的,仪器的毛利率达到了15.25%,比上年同期增加14.09PP。除销售外,公司也通过融资租赁等形式进行了仪器推广,上半年共推广仪器(包括2000速和800速)约30台。

费用方面,上半年销售费用率为14.83%,比上年同期增加1.47PP,主要是业务宣传及促销费的增加;管理费用率为13.29%,比上年同期增加3.35PP,主要系研发费用投入增加约570万元。基于费用的增加和一季度发生的固定资产处置损失,公司上半年利润增速为负,预计下半年情况会进一步好转。

海外合作持续推进,预计18年中可有产品上市:

公司与雅培的技术转让合作正在持续推进过程中。2016年首批技术转让款结算完成,标志着公司已经把所有合作项目的生产方式及技术路线转移到了雅培手中。而今年上半年,雅培正在进行生产工艺落地和进一步优化工作,尚未报送CE和FDA,因此里程碑款未进行结算。

我们预计雅培的新生化产品有望在18年年中正式上市,也就意味着第一批里程碑款会在今年末或明年初进行结算,同时明年下半年在继续贡献剩余里程碑款的同时会有试剂全球销售的分成产生,增厚公司业绩。

美创新跃6月并表,开拓血凝领域:

公司对美创的收购于6月8日正式完成工商变更,九强的副总庄献民先生入驻美创对其进行梳理。上半年美创共实现营收2295.59万元、净利润555.79万元,其中并表营收403.74万元、归属净利润82.28万元。17H1净利润率比16年下降3.33PP,主要是因为上半年加大了新批的500速仪器推广,低利润率的仪器销售占比增大所致。

公司通过对美创的收购进入血凝领域。国内血凝市场基本为外资所占据,且行业增速在25-30%,高于行业整体水平。双方整合后有望依托于九强的销售渠道实现血凝产品推广,复制过去生化试剂进口替代的路径。

多因素致短期业绩受挫,多方开拓成效即将显现,维持“强烈推荐”评级:公司17年因产品临床及注册费用增加、折旧增加等原因短期发展受到一定限制。但公司开拓布局的进度并未因此拖延:其与雅培的技术转让进行顺利,可能在17年末或18年初继续贡献利润,并购方式切入高速增长的血凝领域,开启了多产品线布局之路。不考虑尚未确定的并购事项,维持2017-2019年EPS为0.60/0.70/0.82元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:产品推广速度不达预期;后续合作不达预期。