西南证券-金冠电气(300510)轨交业务亮眼,新能源布局持续推进-170829

事件:公司发布2017年半年报,报告期内实现营业收入2.1 亿元,同比增长47.1%,归母净利润0.3 亿元,同比增长83.2%,其中,第2 季度实现归母净利润2732 万元,同比增长134.2%。

轨交领域是环网柜业务的新亮点:公司北方地区优势明显,轨交建设的增长带来新的发展机遇,报告期内受益于长春一号二号地铁高低压项目,公司同期订单增加约80%。在此背景下,金冠传统主营业务有望稳定增长,为收购能瑞自动化和鸿图隔膜后进一步布局新能源产业提供有力的资金支持。

收购能瑞,充实电力设备制造实力,共享客户渠道:公司上半年收购的能瑞自动化主要布局充电桩、信息采集系统与电能计量、监测分析电能质量这三大板块,充实了公司电力设备板块的制造实力。同时,公司与能瑞的主要客户均为国家电网,可以相互借鉴在智能电网设备制造领域的经验和技术,共享双方的销售渠道。前五大客户均为国家电网及其下属网省公司,两者的客户性质重叠度较高,公司可以对能瑞和金冠进行统筹规划,加强客户渠道管理,从而实现协同效应。

收购鸿图隔膜,进一步完善新能源产业链布局:公司拟发行3597 万股并支付4.1亿元收购鸿图隔膜(835844)100%股权(作价14.8亿元),并募集不超过7.2亿元配套资金。若交易完成,公司将继收购能瑞自动化后,进一步布局新能源产业链,深化“智能电网+新能源”战略布局。

盈利预测与投资建议。公司与能瑞的主要客户均为国网系,因此业绩实现主要体现在下半年,我们维持此前的盈利预测,在不考虑鸿图隔膜并表的情况下,预计公司17-19年EPS分别为0.83、1.00和1.12元,对应PE为35、29和26倍。公司若收购鸿图成功,将极大增厚公司业绩,鸿图17、18年业绩承诺为0.5亿元和1.3亿元,占当年金冠电气净利润的29.6%和63.7%,我们长期看好公司并入鸿图后带来的业绩成长空间,给予17年42倍估值,对应目标价35元,维持“买入”评级。

风险提示:购买资产进度或不及预期的风险、能瑞业绩承诺或不达标的风险。