我乐家居:渠道建设成效已现,新产能年内释放

业绩简评

2017年上半年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润3.39亿元、1,807万元和1,239.49万元,同比分别增长47.22%、1,404.16%和1,694.28%。实现全面摊薄EPS0.10元/股,高于市场预期。经营活动净现金流为7,878.41万元,高于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2营收同比增速分别为103.28%/27.92%,归母净利润同比增速分别为72.11%/102.44%。

经营分析

上半年收入与利润大增,盈利能力同比提升明显。上半年,公司收入高速增长(+47.22%),毛利率同比提升7.22pct.至36.22%。期间费用率提升1.84pct.。其中,销售费用率提升4.46pct.,主要系公司加大品牌运营以及业务宣传投入等所致。管理费用率与财务费用率下降(2.52pct./0.11pct.),主要系募集资金到位后存款利息所致。公司归母净利润率为3.66%(+3.36pct.),公司盈利能力大幅提升。

渠道与品牌建设深化,对收入的拉动作用已开始显现。目前,公司整体业务结构采取“橱柜+全屋”的双线发展模式。而为了支撑这一模式的发展,公司在上半年完成对南京和上海等城市直营门店的全品类拓展,并围绕厨柜及全屋定制展开营销及推广活动,促使直营渠道收入得以提升。其中,南京直营店上半年收入达到2,049.75万元,同比增长接近4倍。针对经销商渠道,公司持续加密一、二线城市销售网点布局,加速下沉和优化三至五线城市网点。截止6月30日,公司在全国拥有经销商750家,新增专卖店超过100家,总数达到860余家,预计年底门店总数将接近1,000家。除了对门店的持续扩张之外,公司还开始对终端门店进行装潢升级,以提升客户到店消费体验度,提高成交率以及客单价。另一方面,公司通过“开门红,我乐好优惠”和“一室生春新品惠发”等一系列营销活动,保持品牌市场热度,并借助产品植入的方式,通过热播剧“欢乐颂2”,在市场上掀起了一场“安迪”热潮。我们认为,公司目前渠道建设正逐步优化完善,品牌影响力也伴随上市后在不断的扩大,两大因素已奠定未来长远发展基石。

公司年内即有新产能释放,全年业绩高增基本无忧。公司IPO上市募投“全屋定制智能家居系统项目”,预计第一期将于2017 年10 月左右完成。初期可投入为公司基于工业4.0 创新制造理念、自主设计IE 动线、自主开发设计MES 信息化为一体的全屋柜体生产线,预计可实现日产200 户全屋产品(三室两厅)的产能。上市之前,公司橱柜、衣柜和全屋定制产能利用率,分别为90.53%、96.51%和104.95%产能瓶颈较为明显。因此,我们认为,新建产能的释放将缓解公司产能压力,有利于公司提高市场占有率,且基本保障今年业绩高增无忧。

信息化优化提升经营效率,股权激励拉动管理效率。目前,公司正在加快对销售前端3D设计软件的优化升级,并已完成云平台上新模块的使用,使得设计周期由原来的2天缩短至2小时。为了实现与前端销售的协同,公司以SAP和ERP系统为核心,通过提升数据处理能力,实现对内部原有各系统的优化升级。总结来看,公司目前已进一步提高了内部各运营环节之间的协同度,促使整体经营效率大幅提升,并为大数据分析处理夯实基础。8月2日,公司公告,拟向122名中高级管理人员和核心业务人员,授予160万股限制性股票,授予价格为12.15元/股,其中首次授予128万股。公司本次股权激励,实现了核心员工与公司的利益捆绑,有利于提高员工工作热情和积极性,提高管理效率利好未来发展。

盈利预测与投资建议

IPO募投项目达产后将增强公司“一站式”服务能力,进一步提升公司客单价。同时,伴随公司标准门店和全屋定制旗舰店的开设,未来订单数量将会获得增长。我们上调公司2017-2019年完全摊薄后EPS预测为0.62/0.86/1.17(三年CAGR39.6%,原为0.55/0.71/0.93元),对应PE为32/23/17倍,维持公司“增持”评级。

风险因素

房地产行业波动风险;主要原材料价格大幅波动风险;经销商销售模式风险;募投资金项目投资风险。