欧派家居:门店扩张加速,设计驱动大家居

门店扩张加速,业绩有望保持快速增长。上半年公司新开加盟门店超过705家,其中分别新开欧派橱柜、欧铂丽橱柜、衣柜、卫浴、木门饰墙加盟门店37家、183家、371家、96家、-10家、28家。加盟门店数量达到6,135家。门店的快速扩张推动营收高增长。上半年实现营收38.75亿元,同比增长34.69%。分产品来看,整体橱柜实现营收21.82亿元,同比增长19.28%,毛利率35.09%;衣柜业务营收12.3亿元,同比增长63.23%;卫浴实现营收1.21亿元,同比增长29.22%;木门实现营收9,972万元,同比增长52.97%。

以设计为驱动,大家居重新定位。上半年欧派大家居新加盟城市8个开设店面数量为12个,累计有61个城市加盟欧派大家居,合计大家居店面数量为65个,大家居业绩增长达20%。下半年公司将推出59800 /79800全屋套餐模式,“以设计为驱动,整合欧派所有品类,为客户提供一站式全品类定制家居解决方案”。

原材料价格上涨,毛利率下滑,期间费用率控制良好。上半年公司综合毛利率34.12%,同比下降2.04pct。我们认为毛利率的下滑主要是由于原材料价格上涨。上半年公司加强费用控制,并通过“物流调度计划驱动生产计划”降低成本,期间费用率控制良好。上半年公司期间费用率为22.03%,同比下降1.15pct。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.13pct、0.91pct、0.11pct至12.26%、9.90%、-0.13%。

盈利预测及估值:我们预计2017-2019年EPS分别为3.01、4.06、5.13元,对应PE为35X、26X、21X。给予“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动、房地产销售大幅下滑。