固定收益周报:城投债波澜再起,然系统性风险依然无虞

高频数据显示国内经济稳中趋缓,国外则除欧元区外依然表现平淡。本周国内高频数据显示,六大发电集团耗煤量增速继续保持平稳。同时,下游房地产销售在房贷利率渐升的影响下,继续下行。经济趋弱日渐承压。本周猪肉价格继续小幅上涨,但有鉴于去年同期基数较高影响,预期通胀仍将保持平稳。国外宏观经济数据显示,欧元区8月PMI初值继续超预期向好。美国7月耐用品订单环比增速受飞机订单下滑拖累继续下降,但核心耐用品订单环比增速较6月回升。日本7月核心通胀较6月上行。英国公布二季度GDP数据,经济现隐忧。本周杰克逊霍尔会议,耶伦与德拉吉并未谈及货币政策,美元继续承压。

本周央行逆转净投放操作,大幅收回流动性致使短期流动性紧张。本周央行大幅净回笼3300亿资金,虽有800亿国库定存投放,但并未缓解流动性紧张的局面。R007与DR007本周均为上行,显示银行与非银金融机构资金面均不乐观。同时各期限国债收益率也步调一致走升。央行本周“填谷”操作缺位,也表明央行不会因微观主体的个别流动性紧张而被迫释放流动性。在一、二季度宏观经济超预期向好的背景下,央行货币政策可能继续从紧,下周将有5600亿逆回购到期,需密切观察央行的操作的意图。

利率债全期限收益率出现较大幅度上升,信用利差被动收窄。本周受央行大幅收回流动性影响,全部期限利率均出现较大幅度上行。央行本周并未进行“填谷”操作,对市场来说,其货币政策收紧预期效应大于央行停做逆回购的资金回笼量。全期限利率债收益率的上升,同时也使信用利差出现被动收窄。

不同行业/地区信用债利差几乎全部收窄。上周信用利差总体收窄,分行业看,信用利差上升幅度较大的是医药、船舶制造以及轻工制造;而利差收窄幅度较大的行业分别为环保、化工及通信。分地区看,宁夏、海南及湖北上周信用利差上升幅度较大;而利差收窄幅度较大的是河南、黑龙江与吉林。

地方债净融资量上升。上周债券新发8979.51亿元,较上一周上升846.75亿元,且高于7月第四周6515亿的发行水平。上周债券净融资较上一周大幅上升,其中,地方债净融资上升幅度较大,而信用债发行利率下降。 配置建议:短期继续配置高票息短端资产,但随着经济基本面走弱,随时准备加大长久期资产配置,密切关注经济基本面变化。本周央行在流动性趋紧的情况,仍大幅回笼资金,货币政策恐需重新审视。下周公开市场逆回购到期量依然较大,需密切观察央行的跟进操作。虽然高频数据跟踪显示,目前经济已开始有所放缓,但在上半年宏观经济超预期增长“保底”的情况下,央行可能释放货币政策加大从紧力度的信号。因此,8月份经济数据表现更为关键。这种情况下我们建议配置短端高票息资产,如同业存单等。随着经济基本面走弱,随时准备加大长久期资产配置。密切关注经济基本面变化。

风险提示:货币政策对经济承受力高于预期。