中观实体经济追踪周报:需求下滑或将导致工业品价格回落,PPI四季度下滑幅度或超预期

高频数据追踪显示,短期经济增长符合稳定增长的预期。从实际经济增长的角度来看,中游生产与下游需求表现有所背离,其中:下游的地产表现依旧羸弱,汽车销售增速开始下降;中游的高炉开工率虽小幅下行,不过依然维持高位,且电厂日均耗煤量持续走强。从价格的角度上看,供给收缩而需求下降背景下,库存投资对价格形成支撑,具体表现为:水泥价格环比下跌,动力煤价格上涨,铁矿石和螺纹钢涨幅依然较大,布伦特原油、LME铜和LME铝涨幅扩大。我们预计,8月份PPI环比表现依旧较好,猪肉和蔬菜价格上涨明显,8月CPI将温和上升。

8月实际需求仍在下降,市场对于供给收缩预期开始出现分歧,预计工业品价格将回落。年初以来名义需求表现较好,而实际需求却持续下滑。数据显示,二季度实际固定资产投资累计同比3.8%,比去年同期低7.1个百分点;从地产和汽车销售表现来看,8月前25天全国30大城市商品房日均销售面积同比下降41.3%,乘联会公布8月前三周汽车零售同比增速仅为4.3%(去年为29%,上个月为5.1%)。不过,在去产能叠加环保限产下,供给收缩推动工业品价格持续上涨,南华工业品指数月内上涨8.06%。我们认为,在实际需求并没有显著回升、供给收缩边际上难以进一步加强的背景下,价格上涨不具备可持续性。同时,最新数据显示,螺纹钢、铁矿石等商品的价格开始从高位下跌,表明市场对于供给收缩预期开始出现分化,工业品价格可能开始回落。

信用收缩下,四季度经济下行可能超预期,工业品价格下行压力较大。下半年基数抬升下,PPI同比将会持续走低,四季度下行可能超预期。在信用收缩背景下,基建投资受到资金来源掣肘,实际增速可能进一步下滑;房地产投资受到资金成本、销售预期以及棚改支持边际减弱的影响,也难以进一步超预期;制造业投资受到企业ROE和外部需求影响较大,但四季度PPI同比下行和全球贸易改善边际上难以超过上半年,也存在下行压力;消费受到汽车高基数影响;外贸四季度边际难以进一步改善;整体来看,四季度经济下行可能超预期,实际需求下降幅度也会超预期,名义需求将会显著下滑,从而对工业品价格形成较大下行压力。此外,下半年基数抬升背景下,PPI同比将会持续走低,如果工业品价格下行幅度较大,PPI四季度下行幅度可能超预期。

风险提示:经济增长下行风险。