上海银行:2季度资产缩表调结构;拨备反哺利润至业绩增速保持稳定

事件 公司公布2017年半年报。上半年公司实现归母净利润77.96亿元,同比增长6.57%,其中2季度同比增6.59%;上半年实现营收153.94亿元,同比下降14.33%。期末总资产余额1.71万亿元,较年初压缩2.50%;上半年公司年化加权平均净资产收益率为13.02%,同比下降2.24个百分点。期末不良率1.16%,环比1季度末提升了1BP;期末拨备覆盖率259.06%,较1季度末提升3.8个百分点。

净利息收入大幅下降拖累营收增速,拨备计提下降继续反哺利润。公司上半年归母净利润同比增6.57%(VS 1季度6.55%),净利润增速维持稳定。其中2季度营收同比下降16.95%,高于1季度11.88%的降幅;主要是息差下行和资产缩表带来公司净利息收入同比下降40.49%(VS 1季度下降-27.37%)。在营收降幅扩大的情况下,公司净利润维持稳定增长主要受益于两方面,1)公司降低了拨备计提,2季度拨备计提同比下降44.8%(VS 1季度下降18.53%)至拨备前利润从同比下降21.88%提升至同比下降10.9%;2)公司16年以来加大国债和地方债配置带来有效税率下降。期末公司政府债券配置达2442亿元(15年末约1300亿,16年末月2400亿),2季度所得税费用同比下降93.8%。非息收入实现较好增长,2季度非息收入同比增长61.34%,环比提高了19.6个百分点;净手续费及佣金外的非息收入整体增长12.6亿元,占营收的比重达24%,同比和环比分别提高了19pct和8pct。上半年公司手续费及佣金净收入同比下降4.4%,其中2季度同比下降2.0%,主要是上半年顾问及咨询手续费下降了33.3%。 2季度缩表调结构,压缩高比重主动负债。2季度公司资产首次出现缩表,2季度总资产规模收缩了4.0%,带来上半年总资产收缩2.5%。主要是公司压缩了应收款项类投资资产,期末投资类资产较1季度末收缩了6.4%,其中应收款项类投资下降18.5%;贷款2季度扩张速度有所放缓,2季度贷款扩张1.9%,低于1季度6.5%的扩张速度。同时信贷结构偏向零售,2季度个贷扩张9.4%,占贷款的比重较1季度末提升1.6个百分点至22.6%;个贷中仍以按揭贷款为主,但个人消费类贷款增长最快。负债端,公司压缩高比

重主动负债,存款维持稳定增长;上半年公司存款扩张3.7%,其中2季度扩张1.9%,期末存款占总负债比重为55.4%,较年初提高了3.6个百分点;上半年同业负债和应付债券分别收缩7.3%和9.9%,其中应付债券二季度较一季度末下降16.7%。期末主动负债合计占总负债的比重为37.7%,较年初下降了2.2个百分点。

净息差处于同业低位,2季度收窄幅度超预期。上半年公司净息差1.20%,较去年同期和16年分别收窄了63bps和57bps,其中我们测算的2季度净息差0.92%,环比1季度收窄28bps,收窄幅度较1季度扩大(1季度环比收窄21bps)。其中上半年存贷利差仅收窄7bps,息差收窄幅度超预期我们认为主要是1)公司的投资资产在资产端占比最高(一季度末占比为50%),而上半年应收款项投资中非标资产减少了934亿元,较年初下降39.4%,带来上半年投资类资产收益率同比下降58bps。在贷款端收益下降28bps的情况下生息资产收益率收窄了33bps。2)负债端主动负债成本上行较快,虽然存款成本下行21bps,但负债端成本却提高了8bps。

二季度不良处置明显放缓;潜在不良指标略有下降。期末不良贷款率1.16%,环比1季度末提升1BP。我们测算的2季度单季年化不良生辰率0.40%,环比下降96bps,主要是一季度公司处置不良较多,二季度明显放缓。上半年不良确认进一步趋严,期末不良/逾期90+的比例为117.6%,较年初提高了3.8个百分点,该比例处于同业较高水平。从不良先行指标来看,期末关注类贷款比例和逾期贷款率分别是2.12%和1.25%,较年初分别下降4bps和6bps,略有下降。期末拨备覆盖率259.06%,较1季度末提升3.8个百分点。

公司上半年整体业绩略低于我们预期。二季度资产缩表带来净利息收入增速大幅下行,同时受制于拨备前利润增速大幅下降公司二季度资产质量提升幅度略低于预期,但公司的不良确认一直保持严谨。我们预计2017年业绩同比增长13.2%,目前对应2017年PB为0.85倍,维持公司增持投资评级。