山东路桥:中报营收翻倍,现金流大幅好转

营收大增,现金流好转。由于在建项目多于同期且均处于全面开工阶段,公司营收同比大增114.77%,其中路桥施工实现收入39.15 亿元, 同比增长140.46%;本期毛利率提升0.84pct 至14.19%,其中主业路桥施工业务毛利率提升0.56pct 至13.76%,我们认为在营改增的背景下,仍能实现毛利率的上升实属不易;由于营收大增,使得本期费用率大幅下行3.55pct 至5.25%;上半年坏账损失2420 万元,而去年同期为-3018 万元,本期净利率由6.74%降至6.12%;公司上半年收取预收款项较多,期末预收款为24.85 亿元,较上年中期末大增20.71 亿元,较年初增加约12.46 亿元,本期经营性现金流由去年流出0.90 亿大幅好转为净流入1.90 亿。

订单较为充裕,未来业绩可期。截至期末公司已签约未完工订单约128.6 亿元,是2016 年收入的1.58 倍,另外公司与葛洲坝联合体中标208 亿元,按25%比例计算,公司约占52 亿元,合计180.6 亿元,考虑到联合体中标公司订单约是2016 年收入的2.22 倍。“十三五”期间山东省预计新建高速公路2252 公里,公司作为山东省内高速建设的地方国企龙头,有理由相信公司未来订单有保障。

国改加速推进,公司有望受益。2015 年9 月中共中央、国务院印发《关于深化国有企业改革指导意见》拉开国改大幕,2016 年12 月,在中央经济工作会议会议首次明确提出“混合所有制改革是国企改革的重要突破口”为未来国改指明了方向,近期联通混改方案出台、中国交建转让振华重工等事件表明下半年国改有望加速,今年山东省发布的《山东省属国有企业员工持股试点工作实施细则》提出推动符合条件的国有上市公司以员工持股、股票期权、限制性股票等方式实施激励。公司作为山东省地方国企优质企业,有望受益于国改浪潮。

投资建议:我们预测公司2017-2019 年公司营业收入为120.55、161.57、209.05 亿元,归母净利润6.43、8.91、11.76 亿元,EPS 为0.57、0.80、1.05 元,对应PE 分别为14X、10X、8X,给予“买入”评级。

风险提示:PPP 落地不及预期,项目进度不及预期。