爱尔眼科:业绩维持高速增长,非前十大医院放量迅速

事件:公司公布2017年半年报,2017H1实现营业收入25.9亿元(+34.9%)、归母净利润3.6亿元(+32.7%)、归母扣非净利润3.6亿元(+34.3%)。

业绩维持高速增长,屈光手术、白内障手术表现靓丽。1)核心业务保持高速增长:2017上半年实现门诊量225万人次(+25.9%);手术量23.3万例(+24.5%);屈光手术实现收入8亿元(+46%)、白内障手术实现收入6.5亿元(+32.7%);眼前段手术业务收入3.7亿元(+38.6%)、眼后段手术收入2.2亿元(+36.9%)、视光业务收入5亿元(+30.4%)。2)盈利能力方面,公司毛利率(47%)和三项费用率(27.3%)保持稳定。

从医院发展周期来看,公司内生发展空间仍广阔。从公司2017H1的利润结构来看,2017H1前十大医院贡献利润为2.1亿元(+8%)、非前十大医院贡献利润为1.5亿元(+98%),可见公司的增长引擎已向非前十大医院转移。从目前已发展较为成熟的前十大医院的收入分布来看,2016年收入规模过3亿元的为武汉爱尔,收入规模为2-3亿的为沈阳爱尔、长沙爱尔,前三位医院均为二线城市医院,增长趋势依然向好,此外,公司部分地市级医院如衡阳爱尔收入规模已过亿,可见公司非前十大的次新医院的增长空间十分巨大。目前上市公司和并购基金旗下共有160余家门店开业,其中省会已全面布局,计划2017年底前200家地级市医院的开展,我们认为随着公司次新医院成熟周期的到来,公司内生发展潜力仍显广阔。

多角度布局眼健康管理,新业务酝酿新增长点。1)公司积极进军互联网医疗,联合支付宝等合作伙伴积极推进在移动医疗的战略规划,如“未来医院”、阿里健康等,共同开创互联网在眼科医疗领域的全新服务模式,发挥公司线下连锁医院遍布全国的巨大潜能。2)公司目前正在着力布局社区、乡村眼健康e站、视光门诊,开发大数据和云服务,并积极研发眼科可穿戴设备,在健康管理领域的后续布局值得期待。目前已投资镜之镜科技、晋弘科技、研发“眼科智能阅片管理系统”、研发“爱尔AR眼镜试戴系统”、投资北京春雨天下科技有限公司、发起设立春风-爱尔移动医疗专项基金。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年考虑定增的摊薄后EPS分别为0.45元、0.6元、0.79元,对应PE分别为50倍、37倍、28倍。公司增长确定性强,预计未来5年仍将保持30%高增速,且标的具备稀缺性,给予公司2017年55倍估值,对应目标价33元,维持“买入”评级。