瑞声科技:声学及触控升级明显,射频业务逐步高端化

营收增长强劲,利润率水平稳定

2017H1公司实现营收86.4亿元人民币,同比增长55%,其中声学、触控及射频业务营收占比分别为47.9%、48.5%。盈利水平来看,整体毛利率与2016H1基本持平达41.0%。归属母公司股东净利润为21.3亿元人民币,同比增长57%,归母净利率与2016H1基本持平达24.6%。

安卓市场声学升级持续推进,2018年营收增长有望加速

2017H1声学业务营收同比增长22%。声学新结构设计方案正在安卓市场稳步推进,下半年将有部分客户少量采用,ASP相较原方案至少提升30%。考虑到公司在大客户供应链份额稳定以及安卓市场声学升级的持续推进,预计声学业务仍将继续维持健康增长,随着新结构方案出货占比的提升,声学器件ASP及毛利率将进一步改善。公司指引2018年声学业务营收同比增速将超2017年增速。

触控马达量价齐升,射频业务逐渐高端化

2017H1触控及射频业务同比增速高达130%。触控马达迎来量价齐升,为当前非声学业务主要增长驱动力。公司在触控马达领域技术领先地位稳固,通过提供更精密的整合解决方案,显示出公司独有的设计及生产实力。无线射频结构件已攻入主流手机品牌供应链,且计划在一年内成为安卓市场前五大品牌的高端机壳供应商。考虑到金属机壳市场仍空间广阔,加之公司自身客户结构优化及产品高端化趋势,预计射频业务将继续快速扩张。

光学镜头扩产加速,WLO成本优势明显

光学镜头产能扩张加速,提早建成10KK月产能,且规划2017年底或2018Q1产能进一步扩张至20KK。同时出货进展顺利,8月出货量约5-6KK,11月前月出货量有望达10KK。当前公司塑胶镜头技术优势不明显且营收贡献较为有限,但我们认为,当光学镜头向玻塑混合镜头升级的趋势逐渐明确,公司独特晶圆级玻璃镜头工艺技术难度大且成本优势明显,届时有望受益。

上调目标价至157元港币,维持“买入”评级

综合公司各项业务进展,我们预计2017~2019年EPS分别达4.53、6.05和7.49元人民币(CAGR=32%)。鉴于声学器件持续升级,触控马达在安卓市场稳步推进,射频业务高端化趋势,我们对公司业务前景更为乐观,上调目标价至157元港币,对应2017/2018年30x/22x的PE,较当前有27%上行空间,维持“买入”评级。

风险提示:声学器件升级迟缓;触控马达市场份额下降;无线射频结构件项目规模不及预期。