蒙草生态:中期业绩增速强劲,生态修复模式输出复制潜力可期

事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入26.92亿元,比上年同期增长154.29%;实现归属于上市公司股东的净利润3.97亿元,比上年同期增长223.42%,扣非后同比增长220.35%。实现EPS0.25元。

2017H1业绩高速增长,在内蒙古自治区内优势显著,Q2收入加速:2017H1公司实现营业收入26.92亿元(同比+154.29%),相当于公司2016全年营收28.61亿元的94.10%,收入大幅增加的主要原因为报告期内公司PPP项目进展顺利,产值稳步增长所致。分业务来看,公司工程施工主业实现收入26.05亿元(同比+165.14%),占总营收比重达到96.78%(同比+3.96个pct),带动了公司总体收入的大幅增长。分地区来看,报告期公司在内蒙古自治区区内、区外分别实现营收23.39亿元(同比+191.23%)、3.53亿元(同比+38.22%),区内和区外的收入占比分别为86.89%(同比+11.27个pct)、13.11%(同比-10.93个pct),公司在区内的收入增速及占比均大幅提升,展现出公司在区内生态环境建设领域较强的竞争优势。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现营收3.06亿元(同比+161.54%)、23.86亿元(同比+153.56%),Q2实现营收较Q1环比增加20.8亿元(+679.74%),收入呈加速态势。

盈利能力持续提升,期间费用控制出色,资产减值有所增加:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到31.18%,较2016H1提升了0.74个pct,上市以来同期毛利率均保持在30%以上,工程施工主业毛利率分别为31.47%(同比+1.42个pct)。期间费用方面,2017H1公司期间费用率为7.45%(同比-4.88个pct),其中管理费用、销售费用及财务费用率分别为4.12%(同比-4.44个pct)、1.33%(同比持平)、2.00%(同比-0.43个pct)。得益于三项费用控制出色,在公司实现营收大幅增长的同时,期间费用率仍保持较低水平。本期公司发生研发费用0.48亿元,比2016年同期增加0.4亿元(同比+478%),主要为报告期新增种子基因库、大数据平台建设、祖国北疆生态安全屏障智慧平台等研发投入所致,我们认为研发投入的增加将为公司后续发展形成重要支撑。

资产减值方面,本期公司发生资产减值1.67亿元,较去年同期的0.45亿元有所增加,主要为报告期公司计提的坏账准备增加所致。净利率及ROE方面,公司2017H1净利润率为15.29%,同比提升3.57个pct;ROE(加权)为13.15%,同比提升7.35个pct。

经营性净现金流流出增加,货币资金余额达到历史同期最高:经营性现金流方面,报告期末,公司经营活动产生的现金流量净额为-8.71亿元,较去年同期的-4.75亿元流出增加3.96亿元,较期初流出增加9.77亿元,主要为期内公司产值加大致使工程项目购买材料、劳务、机械增加所致。报告期内公司收现比为27.5%(同比-22.5个pct),付现比为75.0%(同比-36.5个pct),印证了公司经营性净现金流流出增加的主要原因,我们认为随着后续在施项目结算过程的逐步完成,公司经营性净现金流或将会有所改善。投资性现金流方面,公司投资活动产生的现金流量净额为-0.92亿元,较去年同期的-1.02亿元流出减少0.1亿元,主要为报告期公司转让巴彦淖尔市怡春绿化管理有限公司股权所致。在手资金方面,期末公司货币资金余额达到11.32亿元,较去年同期增加39.97%,创上市以来新高,为公司业务开展提供了有力支撑。

应收及应付账款方面,公司期末应收账款为52.12亿元,较去年同期增加25.6亿元(+96.5%);应付账款18.33亿元,较去年同期增加7.88亿元(+75.4%)。

新签订单增速强劲,生态修复模式已向国内其他典型生态区域拓展:根据公司中报显示,报告期内公司新签订工程建设施工合同(含框架协议和中标通知书)76份,合同金额90.59亿元,比上年同期增长251.07%;签订设计合同221份,合同金额0.69亿元;签订苗木销售合同19份,合同金额210.99万元;签订牧草销售合同95份,合同金额0.13亿元。根据我们汇总公司订单公告,统计公司2016年至今新签合同(含框架协议)合计约454亿元,其中合同和框架协议分别118亿元和336亿元,提现公司较强的订单获取能力。公司中报指出,“蒙草”生态修复模式水平发展良好,公司选择了内蒙古外几个典型生态业务区域,把蒙草大生态数据、科技成果的标准进行系统的输出和复制,已在西藏、新疆、云南、陕西等地成立子公司并签署生态修复工程订单。此外,公司加大“PPP+基金”模式利用力度,以参股或者控股形式成立SPV公司,通过SPV公司进行项目融资,已经同多家金融机构合作成立专项基金,全面保障生态修复工程顺利进行。

投资建议:我们预计公司2017-2019年营收增速分别为101.0%、47.1%、47.4%;同期净利润增速分别为126.2%、49.3%、48.8%,对应2017年动态PE仅为22.5倍,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.4元,对应2017年30倍动态PE。