棕榈股份:中报业绩增速较高,盈利能力显著提升

事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入21.26亿元,同比增长46.43%;实现归母净利润0.84亿元,同比增长60.91%;实现EPS0.06元/股,同比增长50%。

2017H1业绩企稳回升,设计业务快速增长:公司发布2017半年报,实现营业收入/归母净利润21.26/0.84亿元,分别同增46.43%/60.91%,业绩总体增速较快。公司各项主营业务中,园林工程、园林设计、苗木绿化、生态城镇业务实现收入15.46亿元、1.98亿元、0.23亿元、3.5亿元,分别同增27.27%、82.09%、-75.53%、100.00%,其中,由于公司充分利用贝尔高林、棕榈设计两大设计机构的优势资源,设计业务订单与业绩均实现较快增速,公司园林设计业务收入增幅较大。

费用管控卓见成效,盈利能力显著提升:公司2017H1综合毛利率上升2.09个百分点至18.94%,其销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.99%/7.87%/4.8%,较上年同期分别同增0.17%/-3.31%/-0.6%,带动净利率回升1.21个百分点至4.33%;公司通过内部管理改革搭建扁平化业务管理体系,公司管理费用率下滑3.31个百分点,整体费用率控制良好,带动净利率大幅提升。另外,公司本期计提资产减值损失0.3亿元,占利润总额比例为26.48%,较上年同期大幅提升111%,主要来源于公司本期部分应收账款项目逾期并涉及诉讼计,故计提坏账准备比例较高。同时,由于公司2015年度非公开发行股票资金到账,公司整体资产负债率由上年同期的66.73%下降至61.81%,大幅下降4.92个百分点,资产负债结构得以优化。

生态城镇快马加鞭,订单落地加速:公司自2014年提出生态城镇转型战略,围绕娱乐、体育和文旅三个产业方向的战略并购,前期已布局浔龙河、时光贵州等试点项目,深入探索生态城镇经营模式,是生态城镇模式布局的先行者;2017年上半年,公司以贝尔高林、棕榈设计为主体的新签合同额大幅提升;且“棕榈+新中源”联合体相继中标梅州雁洋特色小镇、浙江奉化滨海养生小镇两个项目,前期外延并购协同效应初显。从订单角度来看,公司传统市政PPP/EPC业务公告中标金额为114亿元,其中,PPP/EPC业务分别占比57%/43%,另签订框架协议金额180亿元,为公司未来业绩释放提供保障。

投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价12.16元。公司2017年H1营收、利润增幅较快,毛利率/净利率分别回升2.09pct/1.21pct,费用管控效果良好。公司长期布局特色小镇,前期外延并购业务协同效应明显,且在手订单充足,我们看好公司未来发展,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为63.5%、29.8%、38.0%,净利润增速分别为315.5%、32.2%、35.4%;首次覆盖给予增持-A的投资评级,6个月目标价为12.16元,相当于2017年36倍的动态市盈率。

风险提示:特色小镇落地不及预期,房地产市场持续低迷风险,宏观经济不及预期。